事件
　　11月26日公司公告3Q24业绩，64.4亿元/+2.4%，经调整EBITDA21.3亿元/-2.7%、对应EBITDA利润率33.0%/-1.7pct，经调整净利13.7亿元/-10.8%、对应经调整净利率21.3%/-3.2%。
　　点评
　　经营数据：Q3境内高基数下压力偏大，境外量价同比继续提升。3Q24国内LHRevPAR为256元/-8.1%（前值-2.0%）、OCC-1.0pct（前值+0.7pct）、ADR-7.0%（前值-2.9%），其中房价压力较大为RevPAR增速扩大的主要原因；开业18个月以上成熟店分档次看，整体/经济型/中高端RevPAR-10.3%/-11.0%/-9.9%，其中经济型压力略大于中高端。3Q24海外DHRevPAR为82欧元/+3.7%（前值+4.5%）、OCC+0.8pct（前值+1.2pct）、ADR+2.5%（前值+2.7%）。
　　Q3收入增速位于靠近指引下限，Q4预期增长1~5%。Q3收入增速靠近此前季报公告指引区间2%~5%的下限，其中LH收入51.6亿元/+1.0%，DH收入12.8亿元/+8.9%，RevPAR压力偏大情况下国内收入增速放缓。成本费用端，Q3酒店59.0%/+1.5pct，细分项中人力+2.4pct、上升最多，主因门店网络扩张增加人力开支；销售费用率/+0.1pct；管理费用率/+1.9pct，其中国内+0.7pct主因员工数增加，海外+6.4pct主因一次性重组成本约8100万，DH轻资产化措施下减少行政管理人员30%+、预期后续成本费用将有较好节约。Q3经调整EBITDA率33.0%/-1.7pct，其中LH经调整EBITDA为20.9亿元/-7.5%、对应EBITDA利润率40.5%/-3.7pct、DH则约2100万元/-71%、主因一次性重组影响。根据公司公告，预计4Q24收入同比增长1%~5%，不含DH增速也为1%~5%,预计Q4RevPAR在同比高基数压力缓解+行业供给增速放缓情况下环比降幅收窄。
　　季度新开继续维持高位，坚持高质量发展。Q3公司新开/净开790/559家,维持较快开店水平Q1-3完成全年2200家新开计划的88%；品牌方面，发布桔子水晶2.5，未来在服务大众市场同时不断拓展中高端市场。
　　盈利预测、估值与评级
　　短期Q4 RevPAR压力望改善，长期看好精益增长、卓越服务策略对RevPAR温和增长、持续拓店的支撑。预计24E~26E经调整净利39.2/44.7/50.6亿元，对应PE 20.2/17.7/15.6X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　短期RevPAR恢复度回落风险，关店增多风险，商旅出行意愿承压。