事件
　　4月25日公司公告1Q23经营数据，Legacy-Huazhu综合RevPAR为210人民币/+58.3%，新开/净增酒店262/53家；Legacy-DH综合RevPAR为55欧元/+65.8%，新开/净增酒店2/-4家。
　　点评
　　境内Q1RevPAR修复至19年118%，表现超预期。LH 1Q23 RevPAR为19年同期的118%（1~3月分别96%/140%/120%、高于STR中国内地7/40/25pct）、恢复度环比Q4上升32.1pct，其中OCC75.6%/+16.4pct（-6.2pct，同比19年变动，后同）、ADR 277元/+23.7%（+25.8%），价增部分得益于结构升级；结构看，成熟店整体/经济型/中高端RevPAR同比+51.8%/+44.6%/+57.1%，中高端获益旅行续期及价格弹性强。
　　境外RevPAR恢复度环比有所回落，预计进一步提价、降本增效应对通胀。DH 1Q23 RevPAR恢复至19年同期94%、较4Q22的109%下降约15pct，拆分看OCC 53.5%/+15.5pct（-13.6pct），ADR 104欧元/+18.2%（+16.9%）。OCC较上季度上升2.3pct但与19年同期仍有较大距离，ADR上升仍为RevPAR修复主驱力。欧洲能源风险已得到缓解，但通胀仍对经营成本产生影响，公司计划继续提高ADR、降本增效。
　　精益增长策略下软品牌继续收缩，签约快速回暖。1Q23 LH新开/净开262/53家、同比-40/-109家、环比Q4 +18/-109家，新签约670多家、回暖迅速；软品牌门店占比23.6%、环比上季度1.0pct；待开业酒店LH 2304家/环比-240家，其中经济型和中高端环比-150家/-90家。
　　投资建议
　　公司产品力、品牌力、会员体系综合竞争较优，经营数据修复领先同业。住宿需求确定性回暖+供给深度出清下，重点关注房价提升推动RevPAR修复超预期可能，预计23E~25E收入经调整归母净利27.4/37.9/48.2亿元，经调整EBITDA 55.1/68.7/82.2亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内疫情反复风险，欧洲通胀风险，汇率波动风险，开店速度不及预期等。