事件
　　 11月28日公司公告3Q22业绩，营收33.8亿元/+16.2%、符合预期，归母净利-7.2亿元、亏损同比扩大5.8亿元，经调整EBITDA 4.9亿元/+27.5%。
　　评论
　　LH：经营回暖明显，业绩受股本证券公允价值变动、汇兑损益负面影响。3Q22 RevPAR恢复至19年同期90%、高于3Q217.4pct。3Q22收入31.6亿元/+7.7%，归母净利-7.3亿元/转亏，经调整EBITDA 4.0亿元/-20.6%，经调整EBITDA率12.6%/-4.5pct、环比Q2 +11.6pct，收入上修而盈利能力同比下滑主因股本证券公允价值变的未实现亏损3.1亿、同比扩大2.5亿（如投资雅高），汇兑亏损3.6亿、同比扩大2.7亿（主要由LH产生），且该两项亏损无法抵扣所得税。但经营利润4.5亿元/+87.9%、经营利润率14.2%/+6.1pct，较上季度的0.9%修复明显，得益于轻资产化（客房加盟率同比+1.5pct）、需求回暖后直营店正向经营杠杆效应发挥（酒店经营成本占直营酒店收入-0.6pct）。
　　 DH：欧洲业务延续强劲恢复，疫情以来首季度净利润扭亏。3Q22 RevPAR为19年同期的102%、较2Q22的93%环比+9pct，主要由ADR上升推动。3Q22营收9.3亿元/+58.2%，归母净利0.14亿元/扭亏，经调整EBITDA 0.94亿元/扭亏、环比Q2+213.3%，经调整EBIDTA率10.1%/+29.6pct、环比Q2 +6.8pct。酒店经营成本占收入比79.8%、环比7.5pct，销售/管理费用率8.2%/8.0%、环比-0.2/-2.9pct，其中管理费用绝对值环比-25.7%，体现得益收入端恢复外，DH降本增效也已取得成效。
　　 Q4国内仍面压力，持续看好精益增长战略。国内疫情散发加剧，10月LHRevPAR较19年同期恢复度降至74%；DH房价增长趋势延续，但欧洲能源危机、通胀背景下成本端仍面考验，公司预计4Q22营收增长7%~11%，不含DH下降1%~5%，我们持续看好公司效率提升、成本优化能力。
　　投资建议
　　酒店龙头集中趋势明确，公司经营数据恢复、运营效率领先行业。预计22E~24E收入137.6/177.8/211.2亿元、同增7.6%/29.2%/18.8%，经调整净利-11.2/20.9/32.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内疫情反复风险，汇率波动风险，欧洲通胀风险，开店速度不及预期等。