【复苏系列】
　　行业角度
　　1.供给侧出清、大浪淘沙，竞争格局改善，疫情后有望实现量价齐升；叠加疫后线下消费场景恢复与酒店行业高经营杠杆特性，需求复苏带来确定性的利润弹性。
　　2.龙头公司市占率提升，连锁品牌加速供给侧整合、马太效应凸显，龙头公司将享受估值溢价与业绩的戴维斯双击。
　　3.行业兼具周期与成长双属性。就周期性而言，RevPAR降幅收窄为估值修复起点；经营模式迭代、品牌矩阵完善、高端化升级、下沉市场拓展提供成长空间。
　　4.行业趋势：（1）连锁化率不断提升，但尚有较大提升空间；（2）下沉市场空间广阔，龙头品牌酒店加快低线城市布局；（3）轻资产模式加速布局。
　　公司角度
　　1.现有优势
　　（1）产品：目前已形成较为完备的产品矩阵、并不断升级创新，满足多元化需求。
　　（2）品牌价值：在所属领域已具备口碑效应，品牌价值有利于增厚利润率；消费者对品牌的信任提升用户粘性。
　　（3）管理层：务实、具备前瞻性，准确判断周期且敢于在周期底部逆势扩张，紧跟消费趋势变迁及时升级产品矩阵，重视数字化运营与自有流量的培养提升盈利能力等。
　　（4）运营效率：技术赋能、IT系统行业领先，管理效率高；会员体系搭建自有流量，提升盈利能力；EBITADA率业内领先。
　　2.未来看点
　　（1）业务模式：着重拓展轻资产加盟模式，提升盈利与抵御周期能力。
　　（2）经营战略：发力中高端市场；下沉市场拓店；产品结构性升级。
　　盈利预测
　　1.经营数据方面，ADR疫情期间表现坚挺，2022年Q1至Q3，基本超越19年同期水平（3Q22华住ADR较19年增3.7%）；OCC华住恢复情况为行业最优，3Q22较19下降11%。随着OCC恢复，结合中高端化与行业供需关系错配带来的ADR提升，RevPAR有望实现量价齐升。
　　2.新开酒店数量方面，预计公司2023、2024年新增1200家店酒店。
　　3.盈利能力方面，（1）毛利率，鉴于公司租金及人力等成本相对刚性、加盟营收占比持续提高考虑，毛利率与EBITDA利润率将得以优化。
　　估值分析
　　1.行业角度：估值中枢受行业周期性影响。目前行业位于震荡筑底期，供给侧出清需求受限，随着疫情稳定市场复苏预期进一步高涨，乐观情绪预期蔓延。
　　2.公司角度：华住具备相对完整的产品品牌矩阵、优秀的管理层、优质物业资源、拥有品牌溢价、领先行业的会员体系、数字化赋能业界领先的经营效率，且公司逆势扩张、布局高端市场、加速地区发展，在行业修复的趋势下，公司将享受一定的估值溢价，推动估值上行。
　　风险提示
　　1.疫情反复风险：疫情反复超预期限制商务及旅游度假需求复苏，影响酒店正常经营；
　　2.宏观经济波动风险：宏观经济下行压力，影响行业周期，行业整体景气度下行；
　　3.酒店行业竞争加剧风险：行业龙头纷纷扩张，疫情后单体酒店出清连锁酒店抢占市场份额，若供给增量大于需求增量，行业竞争将进一步加剧，公司将面临经营压力；
　　4.门店扩张不及预期：下沉市场消费能力与消费需求具有不确定性；高端市场面临国际酒店品牌竞争。

研究报告全文：复苏系列华住HTHTUS01179HK千帆已逝万木开春分析师FrankyLauSFCCERefBRQ041COSTNFrankyliufutuhkcom联系人CharlotteTanchancychenfutunncom2022年12月16日核心逻辑行业角度1供给侧出清大浪淘沙竞争格局改善疫情后有望实现量价齐升叠加疫后线下消费场景恢复与酒店行业高经营杠杆特性需求复苏带来确定性的利润弹性2龙头公司市占率提升连锁品牌加速供给侧整合马太效应凸显龙头公司将享受估值溢价与业绩的戴维斯双击3行业兼具周期与成长双属性就周期性而言RevPAR降幅收窄为估值修复起点经营模式迭代品牌矩阵完善高端化升级下沉市场拓展提供成长空间4行业趋势1连锁化率不断提升但尚有较大提升空间2下沉市场空间广阔龙头品牌酒店加快低线城市布局3轻资产模式加速布局公司角度1现有优势1产品目前已形成较为完备的产品矩阵并不断升级创新满足多元化需求2品牌价值在所属领域已具备口碑效应品牌价值有利于增厚利润率消费者对品牌的信任提升用户粘性3管理层务实具备前瞻性准确判断周期且敢于在周期底部逆势扩张紧跟消费趋势变迁及时升级产品矩阵重视数字化运营与自有流量的培养提升盈利能力等4运营效率技术赋能IT系统行业领先管理效率高会员体系搭建自有流量提升盈利能力EBITADA率业内领先2未来看点1业务模式着重拓展轻资产加盟模式提升盈利与抵御周期能力2经营战略发力中高端市场下沉市场拓店产品结构性升级资料来源富途证券公司公告盈蝶咨询中国饭店协会WIND核心逻辑盈利预测1经营数据方面ADR疫情期间表现坚挺2022年Q1至Q3基本超越19年同期水平3Q22华住ADR较19年增37OCC华住恢复情况为行业最优3Q22较19下降11随着OCC恢复结合中高端化与行业供需关系错配带来的ADR提升RevPAR有望实现量价齐升2新开酒店数量方面预计公司20232024年新增1200家店酒店3盈利能力方面1毛利率鉴于公司租金及人力等成本相对刚性加盟营收占比持续提高考虑毛利率与EBITDA利润率将得以优化估值分析1行业角度估值中枢受行业周期性影响目前行业位于震荡筑底期供给侧出清需求受限随着疫情稳定市场复苏预期进一步高涨乐观情绪预期蔓延2公司角度华住具备相对完整的产品品牌矩阵优秀的管理层优质物业资源拥有品牌溢价领先行业的会员体系数字化赋能业界领先的经营效率且公司逆势扩张布局高端市场加速地区发展在行业修复的趋势下公司将享受一定的估值溢价推动估值上行风险提示1疫情反复风险疫情反复超预期限制商务及旅游度假需求复苏影响酒店正常经营2宏观经济波动风险宏观经济下行压力影响行业周期行业整体景气度下行3酒店行业竞争加剧风险行业龙头纷纷扩张疫情后单体酒店出清连锁酒店抢占市场份额若供给增量大于需求增量行业竞争将进一步加剧公司将面临经营压力4门店扩张不及预期下沉市场消费能力与消费需求具有不确定性高端市场面临国际酒店品牌竞争资料来源富途证券公司公告盈蝶咨询中国饭店协会WIND目录一行业现状供给出清供给侧竞争格局改善二公司概览品牌技术会员体系构筑竞争优势三未来展望布局中高端推进进军下沉市场四盈利预测与风险提示酒店行业三大核心指标RevPAROCCADROCC指入住率等于实际出租客房数可供出租客房总数x100ADR指平均房价等于客房总收入实际出租客房数RevPAR指每间可供出租客房提供的每日平均客房收入等于平均房价x平均出租率表核心指标概述RevPAROCCADR每间可供租出客房产生的平均实际营是指某一特定时期实际售出的客房数与可已售客房平均房价计算方法为客房经济意义业收入习惯用实际平均房价出租售房数量的比率收入实际售出客房数量率来计算取决于酒店的位置提供的产品和服务影响因素客房出租率和平均房价销售和品牌推广工作的有效性有效管理客房收入和实际售出客房数量酒店预订的能力RevenuePerAvailableRoom每间可供出租客房收入这一概念作为ADR替代指标APRAverage其酒店经营业绩衡量和分析的基础PublishedRate即为平均牌价酒店入住率是衡量酒店经营状况的一项指解释RevPa普遍采用的衡量手段反映的是当酒店普查报告或者年报中未提供标以每间客房为基础所产生的客房收入ADR的相关信息时牌价则可以作为因此能够衡量酒店客房库存管理的成参考计算出大概的ADR平均房价功与否资料来源富途证券公开资料经营恢复情况参考海外OCC承压RevPAR的修复主要来源于ADR持续提升入住率仍未恢复到疫前水平RevPAR修复主要来源于图龙头酒店RevPAR已超疫前水平较2019年房价贡献1201RevPAR整体来看RevPAR恢复进程一波三折从100龙头酒店集团经营表现来看RevPAR已超疫前水80602022Q3每周地区万豪洲际雅高温德姆RevPAR分别40恢复至疫前104107112110202ADR好于OCC表现RevPAR的修复主要来源ADR0持续提升2022Q3万豪OCC和ADR分别恢复至2019年的95和110洲际OCC和ADR分别恢复97和万豪美加洲际美洲雅高美洲温德姆美国112图北美酒店平均OCC仍未恢复至疫前水平图万豪美加OCC和ADR拆分8010060-10-2040-30-4020-50-6001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022OCC-19ADR-19资料来源富途证券公司公告经营恢复情况中国酒店行业整体RevPAR恢复进程一波三折RevPAR随着疫情反复起伏波动后续随着政策优化线下消费将加快复苏进程第一波2020年初疫情逐步控制酒店市场持续回暖12月达到峰值恢复到2019疫情前85第二波自2021年起进入疫情频繁反复阶段第三波2022年11月起国内疫情防控政策优化措施陆续出台线下出行及消费场景边际改叠加各地陆续出台的促消费政策出行消费或将进一步复苏头部酒店ADR领先OCC恢复以华住锦江为例ADR在2Q21分别较2Q19提升了约8和5均领先于OCC的恢复疫情不确定性致使酒店定价不再聚焦于以低价获客反而转向稳定利润同时疫情过滤后的需求偏刚性对价格的敏感度较低酒店提价能力更强图中国酒店行业整体RevPAR恢复进程资料来源富途证券中国饭店协会WIND竞争格局供给出清龙头品牌市占率提升马太效应凸显疫情影响下供给出清竞争格局改善疫情后有望量价齐升1中国酒店数量尤其是规模较小抗风险能力差单体酒店数量大幅减少疫情影响需求端萎缩供给端人工租金等固定成本开支刚性行业经营杠杆高抗风险能力较弱的其他住宿业大幅出清22021年酒店数量较2019年同期大幅减少254且退出的多为规模较小的单体酒店根据中国饭店业协会数据2020年与2021年其他住宿业数量与酒店住宿业数量分别减少3817与35与102019年全国酒店入住率约67假设23年需求量恢复至疫情水平供给层面相较2019年出清30则预计2023年酒店业OCC有望达78较疫情前提升十个百分点低端酒店出清结构升级需求端经济周期下行居民消费意愿消费能力受限需求总量减少分结构看低收人群面临的失业压力会更大低端酒店客群流失图2016-2021年中国酒店住宿业变化图2016-2021年中国其他住宿业变化注根据中国饭店业协会的标准将15间及以上规模的设施称为酒店住宿业15间以下称为其他住宿业资料来源富途证券盈蝶咨询中国饭店协会WIND竞争格局供给出清龙头品牌市占率提升马太效应凸显龙头品牌市占率提升龙头连锁品牌加速供给整合图酒店发展情况预测疫情期间龙头公司在资金会员体系营销能力政府采购等E2019202020212022E2023E2024E2025E方面相较于单体小酒店较大优势鉴于此新晋加盟商更加倾向于华住53687662813572814381794091821510100361111040YoY1612121010首旅414752432253475124577539685081774142874780加盟主流品牌寻找安全边际同时存量单体酒店转变为加盟商已开业房间数YoY10221913131CR3集中度继续扩大预计华住锦江首旅的连锁客房锦江7390958173899186471013857112497312262211336581YoY12101199数占行业连锁客房数的合计比例在22年到25年将分别达到2019202020212022E2023E2024E2025E假设连锁酒店中CR3占比37404244454647444546472龙头公司逆势扩张连锁酒店集连锁客房数万间452469505548606654707YoY881188团有较大规模的储备门店与签约门店估计到2023年华住首非连锁客房数万间131010641010990105011021146YoY-5-2654旅锦江的已开业客房数将分别达到约92万间69万间112万间全部客房数万间1762153315161538165617571853YoY728-1302-118652023年之后以10左右速度稳定增长3单体酒店疫情前连锁化率2631333356366373381图国内酒店集中度不断提升已有出清趋势疫情加速演化短期难有增长疫情对单体酒店经营冲击更大投资扩张意愿与能力受限叠加单体酒店恢复正2019年集中度变化2020年集中度变化2021年集中度变化CR3292648常经营或新建酒店设施均需要准备周期短期内难有较大恢复酒店集团CR6543656CR10564651预计2021年2022年单体酒店增速约为-5-2假设22年CR3-10521经济型CR6-020926下半年疫情开始有所好转23年到25年单体酒店将会实现CR1002229CR3-21361654的增速4疫情好转消费者对高品质偏好不可中端CR6-085116逆连锁酒店集团均有较大规模的储备门店以及单体业主恢复正CR10-056914CR3-1732-01常经营或新建酒店设施均需要准备周期预计中国酒店连锁化率豪华CR6-255403CR10-1681-05有望在未来几年继续提升资料来源富途证券盈蝶咨询中国饭店协会WIND行业趋势连锁化率提升区域下沉产品结构升级连锁化率不断提升但尚有较大提升空间图国内酒店连锁化率不断提升1疫情催化消费心理转变品牌效应加速连锁化趋势2015年-2021年我国酒店行业连锁化率由17提升至352国内连锁化仍有较大提升空间其一对比海外全球平均水平欧洲美国分别为419389729国内酒店整体连锁化仍有较大的提升空间其二存量市场翻牌改造近两年新增物业投资呈现下滑趋势国内连锁化率较低的背景下存量改造或成为龙头扩张的主要路径3分区域来看2021年国内一线城市副省级及省会城市连锁化率分别达到4958408随着一二线城市连锁化率相继达到全球平均水平低线城市的连锁化率提升将为连锁品牌带来增长空间图低线城市连锁化率仍处于低位图中国酒店连锁化率较海外仍有提升截止2021年资料来源富途证券盈蝶咨询中国饭店协会WIND行业趋势连锁化率提升区域下沉产品结构升级龙头公司经营效率提高下沉市场空间广阔龙头品牌酒店加快低线城市布局随着一线城市酒店渐趋饱和品牌酒店逐步向二三线城市下沉2021年三线城市新签约酒店数首超二线城市达320家龙头酒店下沉趋势从城市分布看三线以下城市占比57下沉市场连锁化率较低市场空间广阔公司三线及以下城市储备门店充足为后续抢占下沉市场积蓄高势能图国内各线城市新签约酒店数图下沉市场占Pipeline比重高资料来源富途证券盈蝶咨询中国饭店协会WIND酒店行业商业模式加盟与直营两种商业模式直营模式下经营杠杆高毛利率较低1收入端主要包括客房收入与餐饮收入2成本端酒店需要承担土地租金人力以及折旧摊销等固定成本费用支出在高经营杠杆作用下RevPAR变动导致利润更大幅度变动加盟模式下经营杠杆低毛利率较高1收入端持续性加盟费持续性加盟费2成本端只需承担酒店经理人力成本直营模式更易受周期性影响加盟模式更具成长性1直营模式重资产投入盈利更容易受周期扰动2加盟模式下酒店集团无需承担前期较高投入成本轻资产拓店边际成本更低可以更快速拓店同时酒店龙头在品牌效应作用下获客成本较单体酒店低因此提升市场集中度收入成本毛利率1客房收入客房数RevPAR物业租金折旧摊销2餐饮销售等其他收入直营人工成本15-20能源及物料费其他1首次加盟收入平均一次性加费新增客房数70左右人工成本2持续加盟收入加盟费率加盟店中高端毛利率更加盟其他客房数RevPAR高3订房系统CRS渠道等其他收入资料来源富途证券公司公告公开资料行业发展历程复盘兼具周期与成长双属性酒店行业具备周期属性与宏观经济高度相关宏观经济波动与供需关系错配构筑周期供需共同决定酒店入住率与房价决定行业周期变动与企业长期经营状况1需求端宏观经济影响需求状况需求上期期间行业景气度提升反之则反具体指标方面PMI与OCC具备强关联性一般领先OCC一到两个季度酒店行业需求主要来自商旅和旅游PMI与企业经营密切相关且企业运营最终会传导至家庭端消费意愿与消费能力2供给端酒店属于重资产行业投资期较长一般来说新建物业2年左右存量物业转换612个月叠加受制于租约年限退出代价高等行业进出壁垒高一方面供给调整灵活性越低供给调整相对需求具有滞后性因此需求变动引起的价格波动越显著另一方面行业繁荣时期无供给瓶颈叠加连锁化较低2021年数据按酒店客房数计算连锁化率在35信息分散滞后导致容易出现投资过剩现象供给滞后释放带来供给过剩图短期供给曲线偏垂直提供了第一层周期性图长期供给曲线偏平行提供了第二层周期性价格短期供给曲线重资产价格短期供给曲线需求曲线需求曲线短期供给曲线轻资产弹性长期供给曲线轻资产数量数量资料来源富途证券WIND公开资料行业发展历程复盘兼具周期与成长双属性一般情况下OCC至ADR为传导路径分为复苏繁荣衰退和萧条4个阶段截止2019年疫前2000年至2019年一共经历三轮周期图OCC至ADR的传导路径1复苏阶段景气度上行需求复苏复苏初期供给因滞后性尚未增加OCC企稳回升ADR降幅缩窄带动RevRAR正向增长2繁荣阶段供需均呈现高景气度且需求增量大于供给增量OCC增速放缓但仍保持增长趋势ADR快速回升带动RevRAR高速上行3衰退阶段景气度下行需求回落且供给因退出滞后性初期仍会保持增长OCC下滑ADR增速放缓RevRAR开始下行4萧条阶段需求低迷供给端过剩行业盈利能力承压供给端大幅出清直到供给格局达到动态平衡OCC同比转正开始下一轮循环周期OCC是判断供需边际变动的核心指标PMI为需求端前瞻指标PMI资料来源富途证券WIND公开资料目录一行业现状供给出清供给侧竞争格局改善二公司概览品牌技术会员体系构筑竞争优势三未来展望布局中高端推进进军下沉市场四盈利预测与风险提示公司发展历程深耕行业后来居上华住集团是中国第二大及全球第七大的多品牌酒店集团2021年华住是中国排名第二的酒店集团市占率高达16旗下汉庭全季品牌分别位列中国酒店品牌第25位市占率分别达5835根据Hotels杂志数据华住集团位列全球酒店集团第七位截至2022年Q3公司旗下拥有在营酒店8276家客房数797万间图2021年中国酒店集团前十名及市占率图2021年全球酒店集团前十名2021年排名2020年排名酒店名称2021年客房数2021年酒店数11万豪酒店7795144660022锦江国际集团12395741195933希尔顿677722106541344洲际酒店集团88570660324455温德姆酒店集团81005189501666雅高酒店集团77771452981078华住酒店集团753216783089精选国际酒店集团5757357139910首旅如家酒店集团4751245916锦江华住首旅格林其他1011BWH集团348073963资料来源富途证券盈蝶咨询Hotels公司发展历程深耕行业后来居上逆势扩张后来居上华住前身为汉庭酒店创立于2005年创始人为季琦汉庭成立之初经济型酒店市场已被如家格林豪泰等品牌占据锦江酒店已经有10年历史首旅酒店也已经成立5年华住通过多次在行业周期底部逆势扩张实现在经济型酒店领域实现后来居上2018年公司更名华住集团同时逐步丰富品牌矩阵目前已完成对经济型中档中高档及高档酒店覆盖图华住酒店集团发展历程2005年2008年2010年2012年2013年2014年收购中档连锁酒店星苏州昆山推推出经济型酒美国预托股份收购星程香港与雅高订立协议在大程香港51的股权出第一家汉店产品汉庭于纳斯达克全49的股权中华地区联手发展雅高将服务拓展至四个酒庭酒店海友客栈后球精选市场上采用中国首款专有品牌酒店店品牌更名为海友酒市的云端物业管理系在中国提供首款自动入中文商标名称由汉庭店于上海推出第统住或退房自助服务机2016年一家全季酒店酒店集团更改为华住采用面部识别等先进技酒店集团术2017年2018年2019年2020年2021年借助物联网收购桔子水更名为华住集团有荣获2019年收购Steigenberger技术采纳晶酒店所有限公司或华住收购CitiGo酒店CIO100AwardHotelsAG的所有股集中采购系股权收购布洛斯酒店管业务以及华住会会员超过15亿份统理的的花间堂酒店GitiGO观阁酒店全季酒店旗下第一家境外完成在香港联交所进酒店于新加坡开业行的全球发售及上市资料来源富途证券公司公告业务模式三种经营模式轻资产加盟为主直营为辅商业模式分为轻资产的加盟以及直营两类其中加盟又分特许经营模式管理加盟模式1两大类经营模式租赁及自有模式特许经营模式管理加盟模式租赁及自有模式即直营公司在此模式下直接经营位于租赁物业及自有物业的酒店在管理加盟模式下公司派驻酒店经理管理酒店并向加盟商收取酒店经理费在特许经营模式下公司不派驻现场酒店经理不收取酒店经理费其余收费项与管理加盟模式类似2与直营相比加盟模式盈利能力强加盟模式降低了酒店租金和人员成本等经营成本与开业前费用提升公司营业利润率加盟模式下营业利润率较高收入端1持续性加盟费2中央预订系统CRS使用费3一次性加盟费3酒店经理收费公司代收转付对利润无实质影响4会员费成本端1支付给门店酒店经理薪酬但成本以月服务费形式收回因此实际上人力成本为零2无需承担开业前费用直营模式营业利润率较低收入端客房收入与餐饮收入成本端租金人力水电费物耗等所有运营成本图业务模式盈利模式模式酒店分类华住收入来源华住的成本及费用租赁期协议期限华住旗下租赁及自有向入住客户收取客房费用餐饮费用及其他费用租金门店员工薪酬折旧摊销等10年至30年德意志酒店旗下向加盟商收取1首次特许经营费8万至50万2每月特许经营费占酒店收入的3至653中央预订费一般为房价的8上限为酒店总华住旗下8至10年收入的354会员费15至135元人5系统维护及支持费及其他信息技术服务费6酒店经管理加盟理费用雇用酒店经理或其他员工产生的费用向加盟商收取1管理费该酒店营业额05至35的基本费德意志酒店旗下用以及该酒店经调整总经营利润6至10215至20年营销费少数情况收取为营业额10至503许可费营业额的1就德国境外酒店收取不收取酒店经理管理服务费其余与管理加盟酒店华住旗下8至10年相似向加盟商收取1特许经营费总客房收入或营业特许经营收入的05至4德国境内每年收取4000至德意志酒店旗下10000欧元德国境外大部分酒店2中央服务费总客房收入或营业额05至253许可费营业额的10至50资料来源富途证券公司公告业务模式三种经营模式轻资产加盟为主直营为辅管理加盟模式为公司主要扩张方式目前收入规模尚小但收入占比逐年提升推动公司整体盈利能力提升1加盟模式为公司目前主要扩张方式目前管理加盟模式酒店数占比最高且净增加数最多截至2022Q2公司共有8176家酒店2010至2021年酒店数量CAGR为32直营管理加盟酒店特许经营酒店分别占比988和3从酒店净增加数来看管理加盟酒店数净增最多为公司酒店扩张的主要模式2021年华住净新增酒店1041家全部是管理加盟酒店2目前加盟模式收入占比较小目前提升至超过三成水平未来将持续提升加盟模式每月按酒店营业额的一定比例收取加盟费因而收入规模更小但加盟收入占比不断提升从2007年05提升至2021年的343同时随着加盟酒店占酒店总数占比不断扩大未来收入占比将进一步提升图华住收入结构亿元及增速图加盟酒店收入贡献逐年提升资料来源富途证券公司公告业务模式三种经营模式轻资产加盟为主直营为辅3随着加盟店营收比例提升公司营业利润率净利率持续提高酒店经营成本与开业前费用以租金和人员成本为主而加盟模式为轻资产运营无需承担租金和人员成本与开业前费用实际加盟模式下营业成本为零因此随加盟店数量占比提升酒店经营成本将进一步压缩开业前费用占营收下降至2021年06租金占收入比重下降至2021年30总酒店经营成本率下降至2021年883相应营业利润率有所提升从2011年45提升至疫情2019年的188加盟模式有助于抵御行业周期波动影响直营模式下大部分经营成本及费用例如租金折旧摊销为刚性支出相对固定在经营杠杆的影响下同店RevPAR变化对公司业绩有显著影响因此直营模式的周期属性强加盟模式下公司承担成本较小且介乎为可变成本行业周期波动影响相对较小图租金和人员成本为营业成本主要组成部分图华住酒店营业利润率净利率2011-2019年提升资料来源富途证券公司公告