事件
　　3月27日公司公告4Q22及全年业绩，22年收入138.6亿/+8.4%，经调整EBITDA6.1亿/-61.7%，归母净利-18.2亿；4Q22收入37.1亿/+10.7%，经调整EBITDA 4.0亿/+42.1%，归母净利-1.2亿。
　　点评
　　Q4重压下收入增速符合预期。4Q22收入增速接近预期的7%~11%上限，其中LH收入27.6亿元/-0.7%、略好于下降1%~5%的公告指引。直营酒店收入24.5亿元/+17.1%，其中LH 15亿元/-1.8%（年末门店数623家/-5.9%，剔除征用后直营RevPAR 176元/-8.8%），收入增速韧性强与征用酒店增加相关；DH直营店收入9.1亿元/+72.9%，主由RevPAR增长（+67.3%）带动。加盟酒店收入11.6亿元/+5.0%，其中LH为11.3亿元/+5.3%（年末门店数7788家/+10.6%，剔除征用加盟店RevPAR -1.2%），增长主要由门店扩张支撑，结构升级也对冲部分RevPAR下滑；DH部分0.3亿元/-6.7%。
　　剔除一次性减值损失影响后LHQ4显经营韧性。Q4 LH、DH产生直营店减值损失约2.0、1.7亿元，剔除该部分后经营成本占收入比88.7%/85.9%、同比+4.7/-65pct。销售费用率4.6%/-0.9pct(LH3.2%/-1.5pct)，管理费用率11.9%/-1.2pct（LH 11.6%/+0.5pct）。经营利润率-2.5%/-3.7pct，LH、DH分别3.7%/+1.5pct、-20.4%/-16.8pct，经营亏损0.93亿元主因直营店减值及DH能源等成本环比上升；归母净利亏损1.24亿元（LH亏损0.84亿元）。截至22年末现金及现金等价物结余+受限制现金53亿元，23年1月清仓全部雅高股份所得款净额约3亿欧元。22年末总债务/净债务余额99/48亿元，未动用信贷融资额21亿元，偿债压力可控。
　　2023年预期积极，并持续推进精益增长战略。1~2月单月综合RevPar为19年的97%/140%，势头强劲且领先同业。公告预计1Q23营收增长61%~65%、或53%~57%（不含DH），23全年预期收入增长42%~46%、或46%~50%（不含DH），测算隐含综合RevPAR恢复度约110%~115%、预期积极；全年计划新开1400家、关闭600~650家，新开速度维持较快，闭店有所增加主因退出经济型及中档软品牌。
　　投资建议
　　公司产品力、品牌力、会员体系综合竞争较优，住宿需求确定性回暖+供给深度出清下，重点关注房价提升推动修复超预期可能，预计23E~24E经调整归母净利26.4/35.7/47.7亿元，经调整EBITDA 54.3/66.2/82.1亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　住宿需求恢复不及预期风险，欧洲通胀风险，汇率波动风险等。