公司发布2025年一季度业绩公告，业绩符合预期。集团层面一季度实现营业收入54亿元，同比+2.2%（符合一季度指引0%-4%的区间）。华住中国分部一季度实现收入45亿元，同比+5.5%（高于先前公布的收入增长3%-7%指引的中位数）。25年一季度DH酒店收入9.18亿元，同比-11.3%。分业务模式来看：其中来自管理加盟及特许经营的收入同比增长21.1%至25亿元，接近一季度指引18%-22%的区间上限。直营门店收入端为19.13亿元，同比下滑9%。指引：公司预计25Q2收入端同比增长1-5%，除去DH酒店收入端同比增长3-7%。预计管理加盟及特许经营收入较24年二季度增长介于18%-22%之间。
　　结构上以经济型及中档酒店为核心，服务大众市场，同时进一步推动中高端品牌发展。25Q1酒店营业额同比+14.3%至225亿元，截至2025年一季度末，公司全球在营酒店共1.17万家，拥有客房数量达到114万间。在营酒店网络继续保持快速扩张，国内25Q1新开设694家酒店。在营酒店91%为经济型及中档酒店，同比-1pct，待开业酒店78%为经济型及中档酒店，同比-6pct。2025Q1在营中高端酒店933家，同比+36%。
　　在供给端大幅增长的背景下，公司旗下国内酒店入住率略有下降，海外酒店经营数据转好。25Q1公司国内酒店混合RevPAR为208元，同比-3.9%，ADR 272元，同比-2.6%；入住率76.2%，同比-1.0pct，入住率略有下降主要是大量新开门店处于爬坡期；国内同店RevPAR同比-8.3%，ADR同比-5.3%，入住率-2.5pct。海外方面，25Q1DH酒店混合RevPAR为65欧元，同比+12.7%，ADR为107欧元，同比+2.8%，入住率61.1%，同比+5.3pct。本季度国内RevPAR混合和同店的差距较去年几个季度有所扩大主要是由于华住持续进行产品结构升级，淘汰清理老旧门店，提升了整体产品质量，使得整体RevPAR比同店RevPAR表现更好。
　　会员规模及中央预定占比持续提升，海外DH酒店加速轻资产转型。25Q1会员规模达到2.77亿人，中央预定系统贡献的间夜量达到65.1%，同比提升5.4个百分点。海外DH酒店25Q1管理加盟和特许经营酒店数量占比达到46%，同比增长9pct，在待开业酒店中占比达57%，同比增长13pct。
　　维持“买入”评级。考虑到公司开店节奏提高，新店向上拉高混合RevPAR，且加盟门店占比提高，利润释放弹性增大。我们上调25-26年盈利预测，预计25-26年归母净利润为45.99/52.58（前值45.55/48.75亿元），新增27年归母净利润为56.41亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：酒店价格大幅下滑、国际货币政策变化、供给端快速扩张带来激烈竞争。