公司发布2025年中期业绩公告，业绩符合预期。2025年第二季度，集团实现营业收入人民币64亿元，同比+4.5%，接近先前公布的收入增长1%-5%指引的上限。华住中国分部实现收入人民币51亿元，同比+5.7%，高于先前公布的收入增长3%-7%指引的中位数。DH酒店分部收入为人民币13亿元，同比+0.1%。分业务模式看，受益于轻资产战略的持续推进，来自管理加盟及特许经营的收入同比增长22.8%至人民币29亿元，超出先前公布的18%-22%指引区间的上限。直营及租赁门店收入为人民币34亿元，同比下滑7.6%。指引：公司预计25Q3总收入同比增长2%-6%（不计DH增长4%-8%），管理加盟及特许经营收入同比增长20%-24%。
　　轻资产模式驱动规模高速扩张，盈利能力持续提升。截至2025年二季度末，公司全球在营酒店共12,137家，拥有客房1,184,915间。国内业务在25Q2新开设595家酒店，净增452家。轻资产模式成效显著，2025年上半年，管理加盟及特许经营酒店收入占总收入比重提升至45.4%（24年同期为38.5%）。盈利能力方面，尽管RevPAR承压，但得益于高毛利的加盟业务占比提升，公司25Q2经营利润率同比提升2.2个百分点至27.8%，经营利润同比增长13.7%至人民币18亿元。
　　国内RevPAR短期承压，海外业务经营数据显著改善。在行业供给快速增长的背景下，25Q2公司国内酒店混合RevPAR为人民币235元，同比-3.7%；其中ADR为人民币290元，同比-2.0%；入住率为81.0%，同比-1.9个百分点。受竞争加剧影响，国内同店RevPAR同比-7.9%，其中ADR同比-4.6%，入住率同比-2.9个百分点。海外方面，25Q2 DH酒店经营情况大幅好转，混合RevPAR为88欧元，同比+7.3%，主要由入住率同比提升5.6个百分点至73.9%所驱动。
　　海外DH酒店轻资产转型加速，股东回报计划启动。公司在海外市场同样坚定推进轻资产战略，截至25Q2末，DH酒店的管理加盟和特许经营酒店数量占比达到46%，待开业酒店中该比例更是达到59%。同时，公司宣布派发2025年上半年现金股息，总额约2.5亿美元，体现了公司对未来现金流的信心以及对股东回报的重视。
　　维持“买入”评级。考虑到公司开店节奏提高，新店向上拉高混合RevPAR，且加盟门店占比提高，利润释放弹性增大。我们上调25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润为47.80/57.27/62.34亿元（前值45.99/52.58/56.41亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新开店对老店的客群分流、供给端快速扩张带来激烈竞争。