4Q25收入超之前指引：4Q25收入24.89亿美元，环比+4.5%，高于之前指引上限（+2%），管理层提到晶圆销量和ASP同时环比微增。毛利率19.2%，环比-2.8ppts，符合指引（18%-20%之间）和我们的预期。产能利用率95.7%（环比-0.1 ppts），管理层称8英寸产线超过满产，12英寸则接近满产。管理层指引1Q26收入环比持平，略低于市场一致预期的环比略增（VA一致预期：25.4亿美元），毛利率指引维持为18-20%区间。管理层指引2026年全年销售增幅高于可比同业平均。
　　存储超级周期影响相对可控：需求方面，管理层提到中低端手机/电脑厂商面临存储涨价造成的成本压力。终端厂商故需在a）利润水平下降和b）提高销售价格从而影响销量二者间做出平衡。关于存储价格影响的持续时间，管理层提到，部分此前生产消费电子的存储产能或因追逐高利润的HBM等产品而进行转化，而新产能在设备交付后或较快完成建设，故总体消费电子存储供需失衡的情况或到3Q26出现改善。同时，公司鼓励中低端客户谨慎缩减订单以应对需求反弹。管理层亦提到存储周期对中高端消费电子影响有限，而与AI服务器相关的传输连接、BCD、功率与电源管理等产品则供不应求。资本支出和产能方面，2025年资本支出81亿美元，同比增10.5%，高于之前指引的同比持平。管理层称主要是为应对客户需求而提前设备采购。全年增5万片12英寸产能。管理层指引2026年资本支出同比持平，且会增加配套设备采购，并预计增加4万片/月。我们认为不同设备采购的进度不同或使部分采购需要一段时间转化为产能。
　　维持买入：我们认为4Q25之后部分设备开始计提折旧或对公司毛利率水平产生一定压力。管理层提到2026年折旧水平或同比上升30%，我们预计折旧增速高于收入增速。管理层同时提到公司尚未达到设备进入和完成折旧的平衡，且压力或会持续到2027年。我们下调2026/2027年公司毛利率水平到20.2%/21.6%（前值23.0%/23.3%）。我们同时调整2026/2027年收入预测到106.9/123.6亿美元（前值109.7/122.8亿美元），我们调整中芯国际目标价到91港元（原93港元），对应3.8倍2026E市净率。我们继续长期看好晶圆代工国产替代进程，维持买入。