摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年2月10日发布的题为《On trackdelivery》的报告，中芯国际（SMIC）2025年四季度营收为24.9亿美元，环比增长4.5%，超过指引的环比0%-2%。毛利率19.2%，处于指引区间18%-20%中值。晶圆平均售价（ASP）环比上涨1%至每片914美元。公司2026年一季度营收指引（环比持平至24.9亿美元）符合市场一致预期，毛利率指引（18%-20%）略低于市场一致预期的20.9%。公司预计2026年营收增速将高于行业平均水平，2026年资本支出预计与2025年的81亿美元基本持平。
　　2025年四季度，中芯国际的营收环比增长4.5%至24.9亿美元，优于0%-2%的环比增长指引。2025年全年营收93.3亿美元，同比增长16%。
　　2025年四季度毛利率同比下降3.4个百分点、环比下降2.7个百分点至19.2%，处于18%-20%指引中值。
　　2025年四季度净利润同比增长61%，但环比下降10%至1.729亿美元，较市场预期的1.749亿美元低1%。
　　晶圆出货量（8英寸当量）同比增长26%、环比增长1%至251万片。
　　产能利用率同比提升10.2个百分点，但环比基本持平于95.7%。
　　平均售价（8英寸当量）同比下降11%，但环比增长1%至每片914美元。
　　2026年一季度公司指引：营收环比持平至24.9亿美元，符合市场预期的25亿美元。毛利率预计介于18%-20%，中值19%低于市场预期的20.9%。
　　公司预计2026年营收增速将高于行业平均水平，资本支出约81亿美元，与2025年基本持平。
　　催化因素
　　先进制程良率提升；国产深紫外线光刻机（DUV）进展；中美地缘政治紧张局势加剧。
　　投资风险
　　风险包括国内其他代工厂竞争加剧；先进制程量产进度慢于预期