核心观点
　　3Q25营收和毛利率超指引上限，预计全年收入超过90亿美元。公司3Q25实现销售收入23.82亿美元（YoY +9.7%，QoQ +7.8%），高于指引(QoQ 5%-7%)上限，创季度收入新高，晶圆收入占总收入的95.2%；毛利率为22.0%(YoY+1.5pct，QoQ +1.6pct)，超指引(18%-20%)上限；归母净利润为1.92亿美元(YoY +28.9%，QoQ +44.7%)；折旧摊销金额为9.96亿美元(YoY +19.8%，QoQ +13.3%)。Q4作为行业淡季，客户备货有所放缓，但产业链迭代效应持续，淡季不淡，公司产线仍处于供不应求状态，预计4Q25营收环比增长0%-2%，毛利率为18%-20%，全年收入超90亿美元。
　　三季度产能利用率环比提高3.3pct，折合8英寸晶圆月产能突破百万片。公司3Q25付运折合8英寸晶圆250万片(YoY +17.8%，QoQ +4.6%)，产能利用率上升至95.8%(YoY +5.4pct，QoQ +3.3pct)，续创3Q22以来新高。在晶圆收入中12英寸晶圆贡献77.0%，8英寸晶圆贡献23.0%；由于制程更加复杂的产品出货增加，折合8英寸晶圆平均晶圆价格上升至907美元(YoY -6%，QoQ +4%)。公司3Q25资本开支为23.94亿美元(YoY +103%，QoQ +27%)，折合8英寸晶圆月产能较2Q25末增长3.15万片至102.3万片。
　　三季度工业与汽车收入同环比增速均最高，智能手机同环比均减少。三季度晶圆营收按应用分类，除智能手机同环比分别减少4.5%、7.4%外，其他均实现同环比增长，其中工业与汽车同环比增速最快，分别增长66.6%、21.8%，其次是消费电子，同环比增速分别为12.7%、14.9%。按地区来看，三季度收入中来自中国的占比为86.2%，来自美国区的占比为10.8%，来自欧亚区的占比为3.0%。
　　投资建议：看好国内晶圆代工龙头中长期发展前景，维持“优于大市”评级。基于公司3Q25业绩及4Q25指引，我们上调公司2025-2027年归母净利润至6.48/8.08/9.45亿美元（前值为5.76/7.92/9.26亿美元），2025年11月13日股价对应2026年3.5倍PB，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：下游需求放缓；扩产不及预期；国际关系紧张的风险。