业绩摘要：2025Q3公司收入23.8亿美元，同比增长9.7%，环比增长7.8%，基本符合一致预期的23.5亿美元。本季度公司产能环比增长3.2万片至102.3万片等效8寸晶圆，产能利用率为95.8%，环比增加3.3pct。晶圆ASP达913美元，同比下滑5.5%，环比增长4.4%。公司的毛利率22.0%，环比增长1.6pct。归母净利润同比增长28.9%至1.9亿美元，每股盈利0.02美元。公司指引2025Q4收入环比增长0%-2%至23.8-24.3亿美元，中值基本符合彭博一致预期，毛利率介于18%-20%，中值略低于一致预期的19.4%。
　　消费电子市场需求回暖，2025财年AI需求增速超10%：本季度8英寸和12英寸晶圆收入环比分别增长2.7%/8.9%，其中晶圆付运量环比增长4.6%至249.9万片，平均晶圆ASP环比增长4.4%至931美元/片。下游应用方面，消费电子收入环比增长19.4%，主要系国内客户的市场份额提升叠加出口需求增长；智能手机收入环比下滑4.7%，主要系部分订单因供不应求暂时延迟叠加行业竞争激烈。Q4客户备货受季节性因素影响放缓，手机领域存储产品价格增长较快备货成本提升导致客户年底投片节奏放缓。2025年公司AI需求增速有望达10%以上，全年晶圆出货增加升但价格将有小幅下滑，综合产能利用率逐步恢复至80%以上。
　　供应链国产替代需求增长强劲，全年资本开支同比持平:Q3中国收入占比86.2%，国内客户拉货需求强劲。Q3资本开支环比增长27.0%至23.9亿美元，增长主要系此前受地缘政治影响的部分设备在近期批文恢复后集中出货。Q3折旧摊销环比增长7.0%至8.0亿美元，Q4仍需保持较高的产能利用率来抵消折旧影响。未来将匀速扩张产能，平均每年新增5万片12英寸晶圆月产能，需求主要来自AI、汽车、AloT产品及部分封测管理业务，全年资本开支有望同比持平。
　　目标价90.00港元，买入评级:我们认为半导体国产替代的迫切性叠加下游客户因市场份额的提升带动需求增长将使得公司后续几个季度的产能利用率逐步回升。我们预计公司未来三年的收入CAGR为38.6%，归母净利润CAGR为90.6%。基于公司2025年的盈利预期，我们根据4.0倍PB的估值中枢给予公司目标价90.00港元，相对于当前股价有21.63%的上升空间，买入评级。
　　风险因素：产能扩张不及预期、半导体周期下行、下游需求恢复不及预期