分析师点评
　　总量研究
　　【宏观】2025年我国制造业出海进程如何？——《见微知著》系列第二十九篇
　　2025年我国对外直接投资规模提升，更多中小企业出海。轻工制造、家用电器海外营收占比高。轻工制造、汽车等对外敞口高行业股价表现相对更优。海内外毛利率差与营收结构正相关,海外毛利率上升带动海外业务扩张。出海早期行业为机械设备、基础化工、电力设备/家用电器等。出海加速期行业为电子、轻工制造、汽车。出海不必然导致出口增速回落，结构性有利于上游设备出口和投资。
　　【债券】中长端信用债表现优于短端，机构博弈摊余成本法债基“定开潮”——信用债月度观察（2026.1）
　　整体来看，受摊余成本法债基集中定开、年初配置盘支撑等因素的影响，2026年1月中长端信用债表现整体优于短端信用债，3-15年期中短期票据收益率下行显著。具体来看，产业债3-5年期品种表现突出。城投债短期限下沉策略表现较为突出，AA级2–3年期城投债表现强势，收益率于本月下行12bp左右；同时中高等级城投债的拉长久期策略也较为突出。
　　公司研究
　　【海外TMT】FY26Q1业绩符合预期，内存短缺拖累下游需求——高通（QCOM.O）FY26Q1业绩点评(增持)
　　高通FY26Q1业绩符合预期，FY26Q2指引不及预期，主要系内存短缺&涨价对下游需求产生不利影响。。维持对公司FY2026-2028GAAP归母净利润115亿/125亿/130亿美元的预测，分别同比增长108%/8%/4%，现价对应FY2026-2028 PE分别为14X、13X、12X，维持“增持”评级。
　　【纺服】潮领风尚，厚积薄发——潮宏基（002345.SZ）投资价值分析报告(买入)
　　潮宏基长期注重产品研发与创新，在行业由渠道驱动转为产品驱动时，公司实现厚积薄发。一方面通过低总价、低克重的IP产品引流，吸引年轻客群，实现品牌破圈；另一方面，通过打造非遗花丝、臻金臻钻、梵华、故宫等高端系列产品，提升品牌调性。预计公司2025~2027年归母净利润分别为4.83/7.00/8.38亿元，EPS分别为0.54/0.79/0.94元，当前股价对应的PE为23/16/13倍，给予公司目标价16.77元，2026~2027年目标PE为21/18倍，维持“买入”评级。
　　【社服】25Q4业绩超预期，26年同店收入及利润率预计继续改善——百胜中国（9987.HK）25Q4业绩点评(买入)
　　百胜中国25Q4实现营收28.23亿美元，同比+9%（或+7%，不计及外币换算影响）；实现经营利润1.87亿美元，同比+25%（或+23%，不计及外币换算影响）。25Q4同店销售额增长提速，开店节奏加快。经营效率提升，25Q4餐厅利润率改善显出。我们上调公司2026-2027年归母净利润预测分别至10.27/11.09亿美元（分别上调2%/3%），新增2028年归母净利润预测为11.83亿美元，当前股价对应PE分别为17x/16x/15x，维持“买入”评级。