总量研究
　　【宏观】盈利周期步入上行通道——2025年12月工业企业盈利数据点评12月在高基数压力下，工业企业利润同比增速显著回正，量、价、利润率迎来回升。
　　结构上，上游有色金属、中游装备制造业盈利增长，主要与全球关键矿产资源博弈趋紧、国内“反内卷”政策显效，以及新动能发展质效提升有关。展望2026年，PPI读数回升以及投资端回稳，工业企业盈利有望继续回暖。结构上，利润分配将更多向中上游行业集中，下游行业受成本抬升影响，盈利或相对承压。
　　【债券】“4.5%至5%”的预期与长债的收益率——2026年1月27日利率债观察
　　央行以自然利率为锚实施跨周期利率调控，但“跨周期”的时间跨度偏长，市场中大多数投资者的决策主要是受到“逆周期”调控和中短期经济变化的影响。所以，年度GDP增速目标预期的下移对债券市场而言并非利多。细论起来，其对市场的影响还可能是中性略偏空的。
　　行业研究
　　【电新】竞价分化，转型破局——新能源增量项目机制电价竞价结果分析(买入)
　　机制电价竞价结果分化明显，部分省份机制电价未来仍有下行空间。存量项目盈利有底，现金流情况正持续改善，关注龙头公司的估值修复。风光氢氨醇一体化是新能源运营商探索第二成长曲线的核心路径。建议关注龙源电力（H）、新天绿色能源（H）、太阳能、吉电股份、嘉泽新能、金开新能等。
　　【石化】开启二次创业新征程，构建“一基两翼三链四新”产业新格局——中国石化集团跟踪报告之六(增持)
　　2026年1月26日，中国石化集团公司2026年工作会议在京召开，总结2025年工作和“十四五”发展成就，研究提出“十五五”发展思路和目标任务，部署2026年重点工作。受益于中国石化集团的一体化全产业链优势，我们建议关注：中国石化、石化油服、中石化炼化工程、上海石化、石化机械、中石化冠德、泰山石油。风险提示：上游资本开支不及预期、原油和天然气价格大幅波动。
　　公司研究
　　【纺服】大手笔收购PUMA29%股权，多品牌全球化布局再一里程碑——安踏体育（2020.HK）拟收购公告点评(买入)
　　安踏体育（2020.HK）公告拟收购PUMA29.06%股权，交易总对价15亿欧元、以自有资金拨付，按标的24年净利润计PE为15倍，交易完成后公司将成其少数股东。PUMA为历史沉淀深厚的全球领先运动品牌，本次收购将是公司多品牌、全球化战略的又一里程碑。我们暂维持公司25~27年EPS4.69/5.10/5.67元人民币，PE为15/13/12倍，维持“买入”评级