持仓再创历史新低，配置性价比凸显
　　2025年四季度，公募基金公用事业板块重仓持股比例为0.26%，环比上个季度下降0.05个百分点，板块配置比例有所回落，当期配置占比历史同期分位数为1.56%，同期行业标配比例为2.25%，超配比例-2.00%，板块持仓再创历史新低。电力持仓占比0.23%，环比上季度降低0.06个百分点，细分板块中，火电/水电/核电/新能源持仓占电力持仓比重分别为48.17%、25.82%、0.45%和25.56%，分别环比+2.40pct、-1.40pct、-2.27pct和+1.40pct。
　　火电：A/H表现分化，持仓低位配置价值凸显
　　四季度火电板块A股及H股持仓情况明显分化：1）A股火电公司重仓机构数与持股总量均环比回升，我们认为主因或系悲观预期的修复与积极信号的确认：三季度受市场情绪、电价博弈等多重因素影响，板块持仓已经回调至历史低位，电价的悲观预期在三季度持仓表现中也已经得到一定反映；进入四季度，电价预期逐步落地，吸引部分资金回补，其中所处地区电价较为强势的部分火电公司普遍受到机构增持。但整体而言，防御性火电板块的机构持仓仍处于历史低位。2）H股火电公司重仓机构数与持股总量持续环比回落，主因或系四季度以来受海外流动性紧张以及国际形势等因素影响，港股市场表现偏弱，资金对港股市场短期信心不足，同时随着内地公募基金投资向业绩基准回归，部分机构资金减少港股配置。
　　水电：电价预期与风偏影响持仓，关注低位布局机会
　　四季度水电持仓明显回落。一方面，年底电价谈判阶段，部分外送大水电的电价预期受到扰动；另一方面，在市场情绪持续升温的背景下，防御性水电资产存在减持压力。虽然核心大水电资产持仓全面回落，但从行业龙头配置占比变动来看，前期估值处于低位的川投能源占比持续回升。此外，我们认为水电资产的长期价值稳固，且当前水电估值具备充分吸引力，截至12月31日，长江电力预期股息率与十年期国债利差已经达到2023年以来的98.2%分位数，红利价值极为突出。
　　新能源运营：板块持仓持续回落，龙头配置集中度边际提升
　　新能源子行业的重仓市值在2025年四季度持续回落，但从持股数量角度看，板块持仓边际回升，行业底部部分资金低位布局，如优质海风运营商中闽能源以及绿电龙头龙源电力H、华电新能、三峡能源等获得市场增持，绿电龙头配置集中度边际提升。我们认为，136号文落地后，行业高质量发展阶段正式开启，且随着多项政策实质性落地，有望为新能源电价提供有力支撑，在行业配置性价比突出、基本面开启回暖周期的背景下，我们依然看好绿电公司的长期投资价值。
　　核电：两核持仓分化，或系电价调整程度差异
　　核电四季度持仓占电力持仓比重为0.45%，环比降低2.27个百分点，板块持仓及占比均环比回落，且两家核电公司持仓表现分化，主因或系两家核电公司受到电价调整的冲击程度存在差异。展望来看，两家核电公司2026年均有新核电机组投产贡献业绩增量，将在一定程度上缓解电价波动对业绩的影响，随着投产新周期的开启，核电长期价值依然稳固。
　　风险提示
　　1、电力供需及政策存在恶化风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性风险