贵金属：地缘风险升级继续推升金银震荡上行，重视贵金属股弹性修复。本周白银继续冲高，金银比跌至近50附近，创13年新低；黄金同步走强，COMEX黄金突破4900美元/盎司，但波动显著加剧。1）地缘冲突催化避险需求，美伊局势升级（伊朗大规模抗议、美国制裁扩大）、特朗普宣称“拥有格陵兰岛”引发主权争议，避险情绪推动资金涌入贵金属；2）白银供需矛盾激化：全球白银库存较低，美国“232调查”关税风险加剧供应扰动；3）资金博弈加剧：彭博商品指数调降贵金属权重引发超百亿美元被动抛售，CME三次上调保证金导致短期流动性收缩，但投机资金逢调整回补推动价格反弹。维持原先判断，关于黄金，去美化+降息交易延续推升金价：1）对于美国经济维持衰退判断，高频通胀与就业数据依旧疲弱，我们预计未来二季度内衰退延续，降息路径不改。关于白银，宏观窗口+微观交易结构或致白银加速上涨格局延续，重视白银股弹性：1）宏观层面宽松与通胀共振是白银最好窗口，未来两季度我们预计白银相较金铜或更具弹性。但无论黄金白银，选股思路应有变化，从PE/当期产量业绩估值，转向远期储量估值。建议关注：招金矿业/赤峰黄金/山东黄金/山金国际/盛达资源。
　　工业金属：继续推荐铜铝春季行情。数据解读：美债、美元走弱，铜铝上涨。本周工业金属商品整体上涨，主要源于美债、美元走弱，其中，LME3月铜涨2.5%、铝涨1.3%，SHFE铜涨0.6%、铝涨1.5%：1）格陵兰岛事宜走向缓和，缓解美债抛售担忧，美债利率下行；2）高市早苗解散众议院引发政府干预汇率担忧，推动日元大涨，压制美元表现。基本面维度，本周铜铝库存均累积，其中，铜周环比+5.23%、年同比+127.95%，铝周环比+5.09%、年同比+24.97%。主要源于电解铝涨价，氧化铝、动力煤及铝土矿跌价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比+169元至7814元、吨氧化铝税前利润周环比+30元至-226元。本周电解铝产能利用率98.74%，环比+0.44%；氧化铝产能利用率84.23%，环比+0.26%。观点更新：继续推荐铜铝春季行情。商品端，降息预期与美国囤铜共振背景下，铜铝商品短期依然强势，中期经济底部+供需结构优化，铜铝商品弹性可期：1）短期，尽管CL铜价差消失使得套利盘往美国搬库存动力减弱，但本轮导致美国囤铜的本质动机——关税担忧，并未改变，故目前美国囤铜趋势未改，叠加下周联储主席人选可能公布，因此，在当前宏观、微观多重催化共振下，铜价仍易冲高，进而撑开了铝等补涨工业金属更大空间。2）中期，美联储引领全球趋势宽松促进铜铝周期上行。权益端，铜铝极具性价比：周期视角，铜铝板块低估值适逢年初险资增配概率较大，板块春季行情已然提前，值得重视。价值视角，铜铝权益价值终将重估：1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美国关税政策等损耗美元信用，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；三者，AI快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益。2）以成长或股息作风险补偿——于铜，主流标的成长属性突出；于铝，板块具备高分红潜质。标的关注，铜：【优选资源量增】洛钼/紫金/金诚信/藏格/宏达股份等；【关注冶炼补涨】部分冶炼标的因矿端量增同样存在机遇，如江铜、铜陵有色等。铝：【弹性与高股息双线并举】中孚实业/云铝/神火/天山/宏桥/宏创控股及成长华通线缆等。
　　能源金属&小金属：2026年碳酸锂权益先行，拐点之年。1）锂，重视权益第二轮行情。自12月份以来碳酸锂权益明显相对于商品滞涨，市场主要担心高价格持续性。有别于其他品种，本轮锂商品涨价中仍维持较好的实际现货成交，在高位的持续性或好于市场预期。考虑到本轮权益对涨价定价极其谨慎，后续如果价格站稳15万/吨以上位置，权益或将开启第二轮修复。2）战略金属迎价值重估：稀土、钨。我国加强两用物项对日本出口管制，战略金属再获价值重估。稀土磁材方面，战略价值持续，低位布局需重视。国家极为重视稀土行业，持续强化对资源及冶炼的掌控力度，而在中美贸易摩擦如何演绎仍具备不确定性的当下，稀土的中长期战略价值凸显。稀土板块公司业绩同比改善明显。传统需求触底叠加人形机器人应用落地的加速推进，稀土磁材中长期需求有望修复。钨方面，钨价持续上行，长期看好中枢抬升。当前权益相较于商品滞涨，可重点关注。本轮钨行情上涨更多来自于供给逻辑，供给强势下，钨价向下传导力度加大。在存量矿山贫化产量下滑、新增矿山投产较少、再生钨短期放量弹性有限情况下，钨供给刚性延续，钨价长牛价格走势可期。行业核心公司随着未来几年资源自供率的提升，相比于过去有望更加充分享受业绩弹性，优化投资逻辑。3）供给集中度较高，海外资源国政策控制供给：钴、镍。钴方面，刚果金钴配额具体分配落地，看好钴价长牛。2025-2027年全球钴市场将面临短缺，历史上价格高度取决于