本期投资提示：
　　券商：本周申万券商II指数收跌0.61%，跑赢沪深300指数0.01pct。1）基本面亮眼但25年滞涨的券商板块获主动权益基金增配。4Q25主动权益公募基金重仓非银板块比重2.96%/qoq+102bp，超越近3年均值(1.63%)；非银行业配置系数0.45(3Q25为0.30)，高于近3年均值(0.24)。其中券商板块(含东财)重仓比0.66%/环比+9bp，券商板块重仓规模前3：华泰证券（A股32亿/占证券ⅡA股重仓27.36%、H股5.8亿/占证券ⅡH股重仓53.45%）、中信证券（A股32亿/占证券ⅡA股重仓27.35%、H股0.8亿/占证券ⅡH股重仓7.21%）、国泰海通（A股17.8亿/占证券ⅡA股重仓15.19%、H股1.4亿/占证券ⅡH股重仓13.28%）。目前，券商板块相对沪深300指数行业券商（仅统计A股重仓）低配5.93pct，是所有SW二级行业中最为欠配的板块。2）2025年业绩预告/快报持续出炉。本周光大证券披露业绩快报：预计2025年实现归母净利润37.3亿元/同比+22%，4Q25归母净利润10.51亿元/同比-1.6%/环比+5.6%；国联民生发布2025年业绩预告：预计2025年实现归母净利润20.1亿元/同比+405.3%，4Q25归母净利润2.5亿元/同比大幅改善（4Q240.0157亿元）/环比-61.4%。东北证券发布2025年业绩预告：预计2025年实现归母净利润14.8亿元/同比+69.1%，4Q25归母净利润4.1亿元/同比+2.6%/环比35.5%。
　　保险：本周申万保险II指数收跌4.62%，跑输沪深300指数3.40pct。1）2026年1月20日，保险行业协会组织召开人身保险业利率研究专家咨询委员会2025年四季度例会，明确当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%，较上期下降1bps，降幅环比收窄8bps，呈现明显企稳态势。根据2025年1月10日金管局下发的《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，在售普通型人身险产品预定利率最高值连续2个季度高于预定利率25bps以上时，需及时下调新产品预定利率最高值。2）维持2026年全年预定利率不会下调的预期，预计1Q26研究值有望回升至1.96%。我们此前在2025年11月18日发布的2026年保险行业策略报告中明确提出“如利率保持当前点位，26Q1研究值有望回升至1.90%以上，预计2026年全年不会触发预定利率调整”。根据我们的测算，如下阶段5年期LPR、5年期定存、10年期国债到期收益率在当前值稳定不变，预计1Q26预定利率研究值有望回升至1.96%，维持2026年全年预计不会触发预定利率调整预期不变。在此预期下，人身险负债端业务节奏有望回归至正常水平，2026年新单有望接棒NBVM成为驱动NBV增长的核心动力；银保渠道市场集中度有望继续提升，预计为头部公司的核心增长动能；分红险正式接棒增额终身寿险，成为人身险公司的核心拳头产品，存款搬家预期下增长空间广阔。
　　投资分析意见：券商：当前时点，券商板块处于基本面与估值错配阶段，且考虑前期资金面压制已经边际消退，从布局上半年角度看，我们建议关注券商板块自身的贝塔属性，后续催化包括因1月的业绩快报等。我们推荐3条投资主线。1）受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H；2）业绩弹性较大的券商，推荐华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券；3）国际业务竞争力强的标的，我们推荐中国银河。保险：近期资金面及2025年业绩预期调整影响下板块出现一定波动，我们依然看好中期保险板块的系统性价值重估机会，推荐中国人寿（H)、新华保险、中国平安、中国太保、中国财险、中国人保，建议关注中国太平、众安在线。港股金融/多元金融荐：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信。
　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期；4）部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。