核心观点：
　　近期市场动态：炼焦煤价延续小幅上涨，焦炭首轮提涨暂未落地。根据汾渭能源，动力煤方面，本周CCI5500大卡动力煤指数收报691元/吨，周环比下跌11元/吨。本周寒潮天气对日耗有一定提振，下游刚需有所增加，不过由于库存整体充足，港口和产地动力煤价仍有小幅回落。后期，随着低温持续，日耗有望维持较高水平，动力煤需求仍有支撑。（1）1月下旬气温维持较低水平，各环节库存有望继续消化，价格具备支撑。（2）1季度煤炭产量或有减量。（3）进口煤价差优势回落，印尼产量预期下降。焦煤方面，本周炼焦煤价稳中略有上涨，其中港口价和局部产地价上涨30元/吨。1月河南、山西、安徽等地长协价环比基本平稳，部分配焦煤种略有下跌。近期产业链需求环比有所改善，下游采购情绪向好，虽然钢焦需求仍处淡季，但考虑到1、2月民营矿逐步减产，且库存总体处于中低位，预计焦煤价格有望基本稳定。（1）下周焦炭首轮提涨有望落地，需求仍有支撑。（2）产量有望稳步下降。
　　近期重点关注：（1）行业政策：26年长协政策基本稳定，四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限；（2）国内供需面：12月需求增速延续回落，煤炭进口量同比增幅较大；（3）国际供需面：根据AXSMarine，25年全球煤炭贸易量同比下降2.8%，印尼、澳洲等国出口量下降，而印度、中国进口也有回落。
　　行业观点：25年煤炭行业景气度整体回落，不过下半年开始供需从宽松转向基本平衡。进入26年，预计供应端增速较前期大幅下降，同时考虑到25年需求受到制约26年也有较大改善空间，预计煤价中枢有望稳步回升。根据国家统计局，25年1-11月煤炭开采行业利润总额2970亿元，同比下降47%。预计26年行业盈利预期改善，板块估值和股息率优势明显。根据Wind，截至1月23日，煤炭行业市净率（MRQ）1.44倍，市盈率（TTM，剔负）15.0倍，部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平。
　　重点公司：（1）盈利分红稳健的动力煤公司：中国神华（A、H）、兖矿能源（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、电投能源、晋控能源等；（2）受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等；（3）中长期成长性突出的公司：华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等。
　　风险提示。下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。