最新跟踪：动力煤偏稳震荡等待寒潮催化，双焦补库开启价格企稳反弹
　　本周煤炭指数(长江)下跌3.12%，跑输沪深300指数2.55个百分点，位列全行业28/32位。动力煤基本面方面，截至1月16日秦港动力煤市场价695元/吨，周环比下跌4元/吨。展望后市，尽管高库存或仍制约煤价上涨弹性，但考虑到寒潮催化及春节前集中补库，叠加发运倒挂形成成本支撑，预计短期煤价有望保持偏稳震荡。双焦基本面方面，截至1月16日京唐港主焦煤库提价1770元/吨，周环比上涨150元/吨；日照港一级冶金焦平仓价1480元/吨，周环比持平。展望后市，受益于终端冬储补库刚需支撑，叠加焦炭开启首轮提涨，短期双焦价格有望稳中偏强运行，后续关注产地供应变化及终端补库节奏等。
　　热点讨论：2025年负增长后，2026年进口煤量何去何从？
　　本周海关总署公布最新煤及褐煤进口数据，2025年1-12月我国累计进口煤及褐煤4.90亿吨，同比减少9.6%（5243万吨），成为近10年来除2022年以外第二个进口量负增长的年份。展望2026年，进口煤量将如何变化？考虑到2026年国内煤价中枢有望抬升但上涨弹性温和，而供给扰动事件增加、成本刚性抬升、资源枯竭等海外供给脆弱性因素逐步加剧，我们认为2026年进口煤量易减难增，尤其关注印尼煤减量风险。（1）2025年下降原因：2025年1-11月，我国累计进口煤及褐煤4.32亿吨，同比-12%，其中主要进口国分别为印尼、俄罗斯、蒙古、澳大利亚，占比分别为42%、19%、18%、16%，1-11月累计进口量同比分别-15%、-9%、+5%、-8%，除蒙煤以外，主要进口国进口煤量均出现不同程度下滑。这背后或主要由于成本刚性导致的进口价差收敛。以印尼煤和澳煤为例，2025年进口澳煤计算平均价差倒挂25元/吨，较2024年倒挂加深，而进口印尼煤计算平均价差尽管同比未扩大，但整体仍处于平价附近，且二者在2025年上半年价差倒挂程度及持续时间均强于以往年度。俄罗斯尽管价差情况不透明，但根据俄罗斯联邦统计局数据显示，2025年1-11月，俄罗斯煤炭产量累计为3.89亿吨，同比增长0.1%，产量相对平稳的情况下对华出口量下滑或主因出口性价比下降。（2）2026年展望：除蒙煤较大概率延续增长以外，其他主要进口国对华供应均存在收缩风险：（i）印尼：1月8日印尼能矿部部长在公开会议上表示，印尼政府可能将2026年煤炭生产配额削减至约6亿吨左右，远低于2025年实际产出的7.9亿吨的水平。尽管印尼煤炭实际产量往往超过配额，但是2025年印尼煤炭产量已同比下降约5.5%，出现增长乏力迹象，叠加印尼本国需求快速增长，2026年其煤炭出口量或存在伴随产量同步下滑的风险。（ii）俄罗斯：在高铁路运费和向东铁路运力有限的基础上，2025年俄罗斯煤企亏损加剧，俄煤供应脆弱性或增加。（iii）澳大利亚：在炭本溯源系列2报告中，我们提到澳大利亚煤炭产量早于2016年起震荡下行，叠加近年成本抬升、矿权税和价格压力等影响下当地多家煤企出现煤矿关停或出售现象、因气候或薪酬而不时发生的抗议/罢工行动对生产运输带来负面影响、以及本就微薄的进口价差，我国进口澳煤量同样存在进一步下滑可能性。总体来看，我们认为受海供给扰动事件增加、成本刚性抬升、资源枯竭等影响，2026年进口煤量易减难增，尤其关注印尼煤减量风险。
　　投资建议
　　资源品大通胀行情叠加“反内卷”主线下，我们看好煤炭板块底部反转投资机会。边际选股遵循三条：（1）攻守兼备：兖矿能源(H+A)、电投能源。（2）龙头稳健：中煤能源(H+A)；陕西煤业、中国神华(H+A)。（3）弹性进攻：华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份、山煤国际。
　　风险提示
　　1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。