公司发布FY26Q1业绩：营收同比-10%至68.9亿美元，归母净利润同比-30%至5.9亿美元，毛利率同比-1.9pct至23.2%。结转量价与毛利率均下行致使公司业绩下滑。经营端在公司加大激励措施，提高周转效率等举措下整体压力可控。展望未来，我们认为降息周期下美国住房供需矛盾有望逐步缓解，公司销售与业绩弹性有望逐渐释放。维持“买入”评级。
　　结转量价下行带动营收同比下滑，毛利率回升或不具备持续性
　　FY26Q1公司营收同比-10%至68.9亿美元，由于结转套数同比-7%，结转均价同比-3%，均对营收形成拖累。但值得注意的是Q1毛利率达到23.2%，同比-1.9pct，环比+1.5pct，主要由前期质保费用的回收所致。据公司EarningCall，FY26Q1单位销售均价环比持平，建安成本环比-1%，土地成本环比+2%；我们认为公司单位销售均价没有明显改善，且新房市场库存仍偏高，在土地价格与建安成本上升预期下，毛利率短期或仍具备压力，将对公司利润增长形成一定制约。
　　提周转率与加大激励应对市场不确定性，静待销售弹性释放
　　25Q4美国房地产市场环境小幅改善，30年期贷款利率下行20BP，住房购买力指数有所回升，但高利率与低负担性仍对需求形成压制。得益于加大销售激励措施，期内公司净销售套数与均价同比+2.6%/-2.4%，销售金额同比+0.1%；且取消率录得18%（同比持平，环比-2pct），总库存/未售库存较25Q3小幅上升3%/2%，显示市场压力对公司而言仍总体可控。截至1月15日，美国30年贷款利率仍处于6%以上，我们认为若信贷环境改善，公司低总价、高负担性产品（FY26Q1约63%客户为首次购房者，销售均价较全美低13.5万美元）有望率先受益，推动销售与利润率修复。
　　资本结构保持稳健，坚定践行股东回报
　　FY26Q1公司资产负债率较FY25Q4降1pct至29%，整体杠杆水平维持低位。期内经营性现金流同比+32%至8.5亿美元，回购、分红及偿还债务后在手现金约25.5亿美元，是FY27-26应付债券的2倍以上，财务保持稳健。公司维持FY26经营现金流达30亿美元，开展25亿美元回购及5亿美元分红的指引，且在FY26Q1已经实施6.5亿美元回购，体现较强的现金创造能力与稳定股东回报的意愿。
　　盈利预测与估值
　　我们维持FY26-28归母净利润3442/4059/4610百万美元预测，三年预测期CAGR为9%。维持公司26财年每股TBV为83.65美元预测，可比公司平均FY26 P/TBV 1.57x，考虑到公司的龙头地位，优秀的市场卡位以及较优的股东回报，我们认为公司合理FY26 P/TBV可给予2.12x（维持估值溢价35%），维持目标价178美元。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观利率及房价风险；市场竞争加剧风险；区域人口及需求下行风险；运营与成本风险。