核心观点：
　　当前美国宏观经济呈现出一个看似矛盾的组合：经济增长强劲，但就业表现偏弱。2025年第三季度，美国实际GDP年化增速达到4.3%，显著高于市场此前的普遍预期。然而，与高增长形成鲜明对比的是，失业率仍处于温和上行通道。
　　这一“强增长、弱就业”现象背后的关键原因在于生产率的显著提升。资本开支更多投向AI相关领域，使得单位劳动力所能创造的产出明显提高，对就业需求存在抑制作用。因此，经济可以在就业边际走弱的情况下，实现较快的产出扩张，这在技术加速迭代的阶段具有一定合理性。
　　向前看，如果人工智能技术持续向更广泛的应用端扩散，其对生产率的支撑作用有望进一步显现。这意味着“强增长、弱就业”的组合存在延续的现实基础。另一种可能的情形是，收入端支撑乏力，由消费驱动的增长随之放缓，增长与就业之间的背离收敛。在这一背景下，即将于本周五公布的12月非农就业数据显得尤为关键，该数据不仅将检验在剔除政府停摆及感恩节等短期扰动因素后，就业市场的真实情况，并将影响市场对美联储政策路径的预期。我们维持判断，2026年美联储的实际降息幅度有望超出当前市场隐含的仅两次降息预期。
　　风险提示：
　　若通胀大幅超预期，或就业表现重新走强、推升工资增速，将导致美联储降息节奏推迟或幅度受限。