核心观点
　　11月，工业企业利润总额增速延续边际放缓趋势，连续两个月回落，存在基数走高影响，剔除基数效应后，增速亦呈现边际走弱。（1）从量、价、利润率三维拆分看，生产和价格小幅放缓，销售费用上升，或是拖累11月工业企业利润的主要原因，关注近期清理拖欠企业账款政策效果显现；（2）从企业运营来看，企业库存走高、资产运营能力下降，如应收账款周转率、产成品周转率均走弱，均掣肘企业盈利能力；（3）从行业来看，行业利润的结构性亮点表现主要集中在新兴产业领域，高技术制造业利润保持高速增长，“人工智能+”、航空航天、智能化消费设备相关行业利润高增，包括半导体器件专用设备、电子元器件与机电组件设备、航天相关设备、航空相关设备、智能车载设备、智能无人飞行器等。
　　向后看，前期生产回暖并未明显向需求端传导，供需失衡尚未显著改善，且存在基数走高的影响，四季度工业企业利润边际放缓是预期内的事情，经济基本面呈现阶段性放缓态势，从近期BCI数据已有所体现。重点关注两个方面：（1）市场交易或转向“经济向下+政策向上”的逻辑。虽然12月中共中央经济工作会议并未定调强刺激，但更加积极的宏观政策基调不变，市场对宏观政策加码预期犹在，如“推动投资止跌回稳”，近期北京房地产市场进一步放宽限购，应是落实会议精神体现，或对市场风险偏好形成一定支撑；（2）抑制低通胀成为当前政策关注焦点。中央经济工作会议再提“深入整治‘内卷式’竞争”，价格作为供需博弈的结果，若价格再度明显放缓，不排除“反内卷”政策升温的可能，可能的方向或仍是预期引导方式。
　　风险提示：
　　海外主权债务风险走高；政策效果不及预期。