核心观点：
　　上周，美国集中补发了一系列因政府停摆而推迟披露的经济数据，整体指向通胀与就业同步降温。在上一期报告中，我们判断，2026年美联储降息幅度将超出当前市场隐含的两次降息预期。
　　股市方面，2026年宏观环境更有利于中小盘。相较于大型企业，美国小企业对利率变化更为敏感，其融资与经营对降息的依赖程度更高。利率，尤其是长端利率的下降，对小企业经营形成实质性支撑。
　　自2022年进入加息周期以来，小企业盈利表现相对于大型企业明显承压，但近期市场对小企业盈利预期的修正已经缩小了与大企业之间的差距。并且小企业股价相较大企业已经接近历史最低点，未来反弹空间可期。类似地，当前小企业和大企业的相对估值也处于历史低位。从历史上看，降息周期往往对应着小企业估值的修复。
　　除了对小企业更加利好的宏观环境，科技巨头的资本开支也能够带动其下游小企业的盈利实现改善。历史经验表明美国整体资本开支与小企业营收具有较强的正相关性。
　　此外，相对于大型企业来说，美国小企业面临着更大的制度成本，包括环境影响费用、雇佣应对监管专业人员的人力成本等。从这一角度看，小企业更受益于未来“放松监管”的政策导向。
　　风险提示：
　　若通胀超预期导致降息节奏推迟或幅度受限，长端利率维持高位，将削弱小企业融资改善效果；若资本开支不及预期或监管放松进展有限，可能制约小企业盈利与估值修复空间。