核心观点
　　11月金融数据呈现以下特点：一是债券融资特点愈发明显，债券融资增长对冲信贷融资需求放缓，实体经济融资需求相对平稳；二是企业融资需求延续回升态势，或是新型政策金融工具带动；三是居民短期信贷收缩，呈现居民去杠杆特点，或部分抵消贴息政策对消费的提振作用；四是M1同比增速环比较为明显下降，应是短期居民去杠杆的影响，M2同比增速环比微跌，指向大量资金沉淀为定期存款，M1与M2增速负剪刀差持续走扩，经济活性下降，未能有效转化为实体投资与消费需求。
　　基于以上分析，我们理解，货币政策在提振通胀方面并非万能灵药，需理性审视货币政策对通胀影响的实际效力。中央经济工作会议强调“将促进经济稳定增长与物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等政策工具，保持流动性合理充裕”，市场对明年货币政策的预期随之升温，适度宽松的货币政策被视为推动通胀回升的关键动力。我们理解，在经济增速下行压力加大、居民去杠杆特征显现、市场产能尚未出清的宏观环境下，持续加码货币政策宽松力度，未必能有效推升通胀回升，反而可能导致资金淤积在银行体系形成“资金空转”，故需要理性审视货币政策对通胀的提振作用。短期价格调控思路上，货币政策或从管控高价转向应对低价压力，从支持规模扩张转向促进高质量发展，从防范垄断转向遏制无序竞争。
　　风险提示：
　　海外主权债务风险走高；样本范围；全球货币体系持续演进。