本周债市“短强长弱、震荡分化”，年末缩量震荡特征显著
　　本周央行加量续作MLF叠加跨年资金面超预期充裕，1年期国债收益率下行6.75bp至1.285%的新低；长端受降准预期、明年超长债供给及权益波动扰动，30年期国债围绕2.22%-2.25%震荡，10年期国债微涨0.05bp至1.8355%。机构行为上，配置盘提供支撑，交易盘频繁切换方向，国债期货TL合约反复博弈113价位，全周多空因素交织呈缩量态势。
　　机构行为呈现“配置盘结构分化，交易盘情绪回暖”特征
　　本周大行继续发挥市场稳定器作用，利率债净买入710亿元，同时大幅增持同业存单697亿元，其配置行为主要受流动性充裕及资产端欠配驱动；股份行、城商行延续净卖出，但卖出量边际缩减；农商行操作结构显著调整，在利率债上大幅净卖出829亿元（买短卖长），但在同业存单上转为大幅净买入565亿元，或为优化年末流动性并进行收益与流动性的再平衡；交易盘方面，证券公司与基金情绪明显转向，分别净买入利率债308亿和618亿元（前周为净卖出），主因宽松资金面提振短端并带动交易情绪回暖，基金同时大幅增持信用债491亿元及二永债298亿元，显示风险偏好有所回升。保险机构行为分化，虽净买入利率债545亿元，但在信用债、二永债及存单上均转为净卖出，可能是为年末进行资产结构调整与利润兑现；理财整体操作谨慎，小幅净卖出利率债，受年末资金回表压力影响，其对信用债配置力量亦边际减弱，仓位调整至流动性更好的存单品种；货币基金为维持正收益并应对潜在的年末赎回压力，主动减持收益率已处低位的利率债和存单，转而增持利差更具性价比的短信用品种以获取更高的票息收益。
　　四季度货政例会传递“稳基调、重结构”信号，政策更趋精细
　　经济研判上，从“需求不足”升级为“供强需弱”，外部环境从“动能减弱”转为“动能不足”，明确“物价合理回升”目标；货币政策新增“跨周期调节”，强调“存量+增量政策集成效应”，重心从“降成本”转向“稳成本”，删去“加大信贷投放”，央行对融资成本的态度转变，短期降息迫切性或下降。对债市而言，流动性充裕支撑短端稳定，降息预期降温限制长端下行空间，长端大概率区间震荡。
　　TL合约处于震荡筑底阶段，技术面存在反弹动能但无明确反转信号
　　12月9日以来，TL2603在111.28-113.60区间震荡，BOLL线开口收窄，CCI在±100间波动。短期建议观望，重点关注111.28支撑位与113.60阻力位突破情况，跌破支撑则延续空头，放量突破可轻仓试多。
　　下周与后市展望：债市步入复杂博弈阶段，票息策略更具确定性
　　下周跨年叠加元旦假期，有6227亿OMO7天逆回购到期。政府债净缴款不足200亿元，有2949亿存单到期,较本周大幅减少，预计跨年资金无忧。综合来看，债市最疯狂的牛市阶段或已过去，未来将步入“经济弱复苏、政策稳中趋松、央行防过度”的复杂博弈阶段。央行“稳利率”的明确态度将限制长端利率的下行空间，预计其将转入区间震荡格局，难破前低但也缺乏大幅上行基础。短端利率在“保持流动性充裕”的护航下，稳定性较高，有利于杠杆策略。对于投资者而言，应降低对资本利得的预期，将策略重心转向票息收益和流动性管理，并密切关注央行对长期收益率的潜在引导信号。
　　风险提示
　　政府债供给超预期、货币政策超预期、中美关系变化超预期。