往年保险的配置对债券市场有较为深刻的影响，今年市场也开始关注其在权益市场上的增量，本文分析今年保险资产配置的特点，以供投资者参考。
　　保险利差损是指保险资金投资运用的收益率，低于需要支付给投保人的保单预定利率时所造成的亏损。利差损是驱动保险调整其资产配置策略的动力之一，当面临或者预期将会有利差损时，保险必须在资产配置上做出应对。在这个过程中，保险可能会提升风险偏好，加大权益类资产配置或者拉长资产久期，寻找高收益资产，以及增加非标资产等的配置。同时另一方面，监管政策也出台相关文件，缓解利差损风险，措施包括建立预定利率与市场利率挂钩以及动态调整机制等。从上市保险企业过往总投资收益率看，部分企业部分阶段存在总投资收益率低于预定利率的情况。
　　目前国家金融监管总局按照人身险和财产险统计资产配置情况，人身险和财产险都以债券配置为主，但细节上看，资产配置偏好有些许不同，譬如虽然都是以债券资产为配置底仓，但人身险对债券的配置比重高于财产险，2025年9月末高出幅度约为10pct，人身险对银行存款配置在10%以下，但财产险基本在15%以上，除此以外，人身险对股票、长期股权投资的配置比例高于财产险，对证券投资基金、其他资产的配置比例小于财产险。人身险和财产险此类资产配置的不同，主要原因或源于产品赔付特点不同、资金性质不同以及利润来源的差别。
　　今年保险对权益类资产的投资占比提升。权益市场向好之时，出于政策鼓励、权益类资产收益率吸引等各方面因素考虑，保险有提升权益类资产的动力。历史上股牛债熊阶段，保险会提升权益类资产占比，减少银行存款的配置比例。从近期的数据看，2024年中报以来，人身险和财产险对股票的配置比例趋势向上，其中2025年9月末，人身险和财产险对股票的配置比例相较2025年6月末增加1.3pct和0.4pct，增量绝对值合计5525亿元。如果考虑基金，人身险和财产险对股票&基金的配置增量绝对值合计8640亿元。2025年9月30日，人身险、财产险对股票&基金的配置占比分别为15.38%和16.96%，基本在历史峰值附近（2015-2023年的统计数据中，保险对股票基金的配置占比最高值在16.06%）。随着市场对股市“慢牛”的一致预期逐渐增强、股市相比债市的性价比以及政策推动，保险对股票&基金的配置占比有望进一步提升。
　　债券是保险的主要配置资产，三季度人身险对债券配置占比有略微下降，从二季度的51.90%下降到三季度的51.02%，财产险的债券资产配置占比一直维持趋势向上的状态。
　　保险的资产配置以地方债为主，且以超长期地方债为主。从近两年的数据看，保险基本以15-20Y、20-30Y地方债为主，而且相比去年，今年对5-7Y、7-10Y地方债的净买入量明显减少，其次是同业存单。保险买超长期的地方债，主要原因可能涉及几个方面：一是地方债的票息收益好于国债；二是地方债利息收入免征所得税和增值税（8月8日之前）；三是“偿二代”二期工程下，地方债风险因子较低，资本占用成本较低；四是久期较长能匹配负债端的需求，尤其是寿险的负债端需求。
　　相比去年，今年保险对国债老债的净买入很小。今年4月、6月和10月，保险卖出较大规模的20-30Y国债老债，主要原因可能与20-30Y国债收益率较低，卖出国债老债锁定资本利得以及腾挪仓位增持权益类资产等相关。
　　此外，今年对二永债的净买入规模大于去年。去年4-12月多数月份保险都在卖出二永债，尤其是7-10Y、10-15Y以及30Y以上二永债卖出较多，主要原因或为二永债收益率较低，同时新会计准则下，二永债因含有减记或者转股条款无法通过SPPI测试，需要计入FVTPL，二永债的估值波动将影响保险公司的利润，保险对二永债的配置意愿不强。今年债市整体低利率，但部分阶段的调整提供新的买入机会，保险在4-5月大幅卖出10-15Y、30Y以上二永债后，6-11月都在持续买入二永债，保险对二永债的思路或许已经从配置转向交易。
　　风险提示：数据更新不及时及提取失误等风险；股债市场超预期调整；流动性超预期收紧的风险。