:本报告从银行账簿利率风险管控和浮盈兑现两个视角，分析银行年末交易行为特征，并对后续利率债走势作出预判，最终给出利率债投资建议。整体来看，银行年末改善银行账簿利率风险指标压力有限，而Q4为兑现浮盈或出现万亿级利率债卖出，后续需结合监管导向与市场供需把握投资机会。
　　银行账簿利率风险视角，银行年末改善指标压力不大，利多债市情绪
　　2018年银保监会修订的《商业银行银行账簿利率风险管理指引》（后称“《指引》”）明确系统重要性银行经济价值变动（△EVE）超一级资本15%需监管关注。多数国股行指标比例承压，工行、建行、农行该指标占一级资本比例均超14%，接近15%的监管关注线，邮储、招行、兴业等也超11%。
　　《指引》中定义的△EVE计算方法需要搜集各时间区间银行账簿资产负债的现金流，该数据不公开披露，因此我们选用银行账簿资产负债久期和价值估算25年中各行利率风险指标，拟合度较高。
　　测算显示，多数银行25年中指标比例有所下降，卖债改善指标诉求有限。核心原因在于，国股行配合财政政策承接长债的同时，在二级市场净卖出控制利率风险。结合监管环境，我国利率管控工具充足，利率风险整体可控，对利率风险指标监管相对宽松，预计监管仅在年末等特殊时点要求指标达标，其他时点更侧重配合财政政策的同时关注风险，不要求披露参数细节。
　　兑现浮盈视角，Q4银行营业收入拆解
　　我们拆解银行营收，银行营业收入=利息净收入+非息收入，非息收入中非手续费及佣金收入主要由交易账簿资产公允价值变动和卖出银行账簿资产投资收益构成。
　　基于24年营收基数，在净利息收入和中间收入增速维持之前三期平均增速的情况下，容量为28的上市银行样本为兑现浮盈而卖出债券规模分别为1.16万亿、1.52万亿和1.88万亿时，全年营收增速目标可以分别达到1%、2%、3%。
　　投资建议：短期关注卖压、中长期聚焦价值
　　短期银行仍有卖债需求，叠加长期限利率债本身的利率风险，需警惕长端利率波动，适度配置1-3年短期限利率债。中期随着进入新年，央行保持合理充裕流动性态度不变，且对银行账簿利率风险的管控整体宽松，银行配置需求回升，同时配合财政政策在一级市场承接长期限政府债，投资者可适当拉长久期，多关注3-7年利率债，既能够平衡收益与风险，又契合银行后续久期管理的配置需求。对于具备较强风险承受能力的机构，可在长端利率调整至合理区间后，逐步布局高等级长久期利率债，把握估值修复机会。同时，需持续跟踪财政政策落地节奏、央行利率调控动向及银行指标管控边际变化，动态调整配置组合。
　　风险提示
　　前提假设的准确性、测算模型的有效性、宏观政策的不确定性