复盘来看，2021-2023年养殖产能去化呈现“中小场出清、集团场扩张”的结构特征，本轮周期政策面和基本面双重驱动产能去化，整体去化幅度或高于2021和2023年；2021-2023年养殖板块均在能繁去化累计达到3%时开始启动上涨行情，截至12月行业已经历约3个月的深度亏损，养殖产能去化或进一步加速。建议重视本轮产能去化投资机会，真正有成本优势和现金流的企业未来也将迎来更长的盈利周期，推荐牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团。
　　2021-2023年产能去化呈现“中小场出清、集团场扩张”的结构特征
　　从结构上看，2021-2023年两轮周期的产能去化由中小主体的市场化出清主导，而规模化集团场凭借资金及运营优势实现逆势扩张。2021-2024年生猪养殖行业经历了两轮产能去化，每轮去化幅度均在9%左右，分别对应125%和42%的价格上涨。2019-2021年非瘟疫情催生的高盈利驱动了猪企激进扩产，使得头部集团场在近几年贡献了主要增量，即便处于行业整体去产能阶段，规模集团场仅呈现小幅去化，部分甚至延续扩张态势。2021Q3-2022Q1，行业整体能繁母猪去化8.3%，而上市公司仅累计去化1.8%，推算其他主体累计去化9.1%。2023Q1-2024Q1，行业整体能繁母猪去化9.1%，而上市公司能繁母猪存栏不降反增，同期累计增加3.5%，推算其他主体累计去化11.4%，中小主体去化力度持续大于行业整体及上市公司水平。
　　能繁完成阶段性去化释放信号，养殖板块行情随即启动
　　预期反转和猪价上涨主升浪都是养殖板块上涨的催化因素，而猪价预期反转的核心驱动逻辑在于能繁母猪完成阶段性去化，2021-2023年养殖板块均在能繁去化累计达到3%时开始启动上涨行情。2021Q2猪价出现超预期下跌，7月能繁母猪存栏开始去化，8月和9月去化持续加速，能繁母猪存栏环比分别减少0.9%和1.8%，累计减少了3.2%，市场对于后期猪周期反转预期增强，养殖板块配置情绪提升，9月的畜牧养殖（长江）环比大幅上涨18%。2022年12月，猪价重新转跌，能繁母猪存栏也自2023年1月开始步入去化阶段，与上一轮有所差别的是，本轮产能并未立即出现加速去化，2023年1月至10月的月度能繁母猪存栏环比去化幅度均在1%以内，直至能繁母猪持续去化半年、累计幅度达到2.9%时，板块行情才迎来反弹。
　　能繁存栏累计去化幅度同样引领畜禽养殖板块公募持仓比例提升
　　2021-2023年两轮周期经历了持续两至三个季度的深度去化，累计去化幅度分别达到5.2%和3.4%后，畜禽养殖板块公募持仓比例迎来显著提升。2021Q3-2021Q4，能繁母猪存栏累计去化幅度为5.2%，畜禽养殖板块公募持仓比例由2021Q2底部位置的0.96%逐渐提升至2021Q4的1.16%，2022Q1能繁母猪存栏继续大幅去化3.3%，累计已达到8.5%，公募持仓比例也在该季度达到阶段峰值2.03%。2023年由于去化进程相对平缓，公募持仓比例显著提升的时点相应延后，2023Q1-2023Q3能繁母猪存栏累计去化幅度为3.4%，同期畜禽养殖板块公募持仓比例低位震荡，2023Q4能繁母猪存栏加速去化2.3%，该季度公募持仓比例环比提升0.77pct至1.87%。综合两轮周期演化特征来看，公募持仓显著提升的核心驱动因素更多指向行业累计去化幅度，而非单纯的去化持续时长，若行业进入快速深度去化阶段，公募持仓往往快速抬升；若去化节奏相对平缓，则需更长时间积累去化效果，持仓显著增加的时点亦会相应后移。
　　风险提示
　　1、突发动物疾病的影响导致企业出栏规模不达预期；2、额外的政策及资金支持导致生猪养殖行业去产能不达预期；3、猪肉需求短期显著下滑；4、玉米及豆粕等原材料价格大幅上涨