基本面观点
　　走势：2025年以来伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为65.05%和58.66%；上周伦金和沪金涨跌幅分别为0.74%和0.95%。
　　通胀：2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续温和下行。PCE也是2022年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。2024年9月以来CPI强势震荡，核心通胀保持平稳。美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低于市场预期的3%，有利于美联储降息。
　　利率：2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月；2024年宽幅震荡后，2025年国债收益率继续震荡回落至2023年以来的低点附近震荡反复。
　　供需：2024全球黄金供需出现宽松，主要是库存上升，此外央行购金继续保持1000吨以上。2024年国内黄金供需仍处于紧平衡，供应同比小幅增加；需求出现结构变化，首饰需求下降，而金条金币和投资需求大幅上升。2025年全球和国内投资需求大幅增加，三季度投资需求继续保持旺盛，前三季已超去年全年。由于黄金税收新政，未来对国内实物金影响较大，并且黄金高位，2026年国内黄金首饰需求可能继续下降。
　　美国经济：美国劳工部公布数据显示，11月非农就业人数增长6.4万，略超预期值4.5万，但失业率意外升至4.6%，触及2021年9月以来最高水平。而10月非农就业人数大幅减少10.5万人，预期为下降2.5万人。2025年11月美国非农企业员工平均时薪比增长0.29%，较上月回落0.11%。
　　展望：上周五黄金主力合约高位震荡，前高压力较大，短期不建议追高。美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低于市场预期的3%；另外，美国上周初请失业金人数略低于市场预期，降息预期上升，此外关注美联储主席人选，预计利好降息。并且12月美联储议息会议如期降低25个BP，从对经济、失业率和通胀预测来看，明年降息二次的概率增大，因此属于鸽派降息，利好黄金。不过10月高点是情绪高点，关注这个位置的压力。中长期因素来看，二季度全球美元储备比例继续下降，美国财政赤字继续增长，去美元化仍在路上，利好黄金的货币属性；金融属性方面，预计2026年实际利率继续下降，黄金中期利好因素也在。而对于商品属性方面，由于黄金税收新政，对国内实物金需求影响较大，并且黄金高位，2026年黄金首饰需求可能继续下降，需要关注央行购金和投资需求能否弥补首饰需求下降；综上所述，黄金的中长期利好因素仍在，因此预计2026年上半年黄金仍保持乐观。
　　操作上建议黄金剩余多单中期持有，设好止盈。期权上，买入看涨期权，供参考。
　　风险因素：1、美联储加息；2、美国通胀一直下行；3、美国财政赤字率下行。