核心观点
　　行业量价：①量：2025年11月，快递行业业务量同比增速（5.0%）＞实物网上零售额同比增速（1.5%）＞社会消费品零售额同比增速（1.3%）。②价：2025年11月，快递行业单票收入为7.62元，同比下降8.3%，环比增长1.9%。快递小件化趋势以及局部价格竞争下快递行业单票收入同比下降，但行业步入双11旺季，价格环比有所提升。
　　区域量价：①量：2025年11月，一类地区/二类地区/三类地区快递业务量同比增速分别为+2.8%/ +11.7% /+17.8%，非产粮区业务量同比增速显著高于产粮区。②价：2025年11月，一类地区/二类地区/三类地区快递单票收入同比增速分别为-9.0%/-4.5%/-9.3%。二类地区价格竞争明显缓和。
　　各公司量价：①量：2025年11月，圆通速递/韵达股份/申通快递/顺丰控股快递业务量同比分别+13.58% / -4.19% / +14.67% / +20.13%，行业业务量同比增速为5.0%，圆通速递、申通快递、顺丰控股快递业务量同比增速高于行业增速，韵达股份的快递业务量同比增速低于行业增速。②价：2025年11月，圆通速递/韵达股份/申通快递/顺丰控股单票收入同比增速分别为2.18% / +6.40% / +15.87% / -8.49%。11月在反内卷背景下快递行业价
　　格明显修复，韵达股份、申通快递价格均同比大幅提升；对于申通快递，丹鸟物流及下属控股子公司自2025年11月起纳入申通快递的合并报表范围。丹鸟物流作为国内品质快递及逆向物流服务提供商，其并入申通快递合并报表后，申通快递整体的快递业务量及快递服务收入规模将进一步增长。整体来看，公司价格同比降幅与业务量同比涨幅呈正相关。
　　投资建议：在快递行业反内卷的持续推进下，快递公司业绩有望修复，建议重视估值底部，件量增长较快的圆通速递，以及Q3件量稳健增长的中通快递，以及反内卷高弹性的申通快递及韵达股份。鉴于快递行业多条主线均存在布局机会，维持快递行业“看好”评级。
　　风险提示：行业政策发生调整；行业景气度低于预期；成本管控不及预期；油价大幅波动