核心观点
　　零售总额：2025年11月社零43898亿元，名义同比+1.3%，低于万得一致预期，家电、黄金珠宝增速回落，汽车、石油大权重品类负增拖累；除汽车以外的消费品零售额同比+2.5%。1~11月社会消费品零售总额456067亿元，名义同比+4.0%，除汽车外同比+4.6%。
　　11月限额以上大盘受商品零售拖累，同比-2%。按消费类型分，11月份餐饮收入6057亿元，同比+3.2%，其中限额以上+1.2%；商品零售37841亿元，同比+1.0%，其中限额以上-2.2%%。1~11月餐饮收入52245亿元，同比+3.3%，商品零售403822亿元，同比+4.1%。
　　必选中烟酒增速转负，持续筑底。11月CPI同比+0.7%，其中食品价格+0.2%，影响CPI上拉0.04pct。粮油食品（当月同比+6.1%，较上月-3.0pct，下同）、饮料（同比+2.9%，-4.2pct）、烟酒（同比-3.4%，-7.5pct）、日用品（同比-0.8%，-8.2pct）。
　　可选中化妆品、通讯器材延续受益“双十一”增长相对亮眼。11月化妆品（同比+6.1%，-3.5pct），金银珠宝（同比+8.5%，-29.1pct），纺织服装（同比+3.5%，-2.8pct），通讯器材（同比+20.6%，-2.6pct）。“双十一”活动提前到10月下旬，导致双十一销售额略有分流。黄金珠宝受金价高位以及黄金税拖累，需求疲软。
　　地产链因同期高基数增速为负；汽车链消费依旧低迷。11月家电（同比19.4%，-4.8pct），家具（同比-3.8%，-13.4pct）、装潢建材（同比-17.0%，-8.7pct），补贴退坡背景下家电增速大幅回落；根据乘联会数据，11月乘用车零售辆同比-8.1%，去年同期超高基数下，同比出现较大降幅。汽车消费端（同比-8.3%，-1.7pct）；石油及制品（同比-8.0%，-2.1pct）。
　　1-11月网上零售额增速+9.1%。11月网上零售额16666亿元，同比+5.4%，环比-2.7pct。1~11月实物网上零售额118193亿元，累计同比+5.7%，占比【商品零售】【/社零】【/扣除汽车后商品零售】分别29.3%/25.9%/32.9%；11月实物网上零售额14209亿元，同比+1.5%，环比-3.3pct。实物商品网上零售额中，1~11月吃/穿/用类商品累计同比+14.9%/+3.5%/+4.4%。1~11月非实物网上零售额26389亿元，累计同比+18.6%
　　风险提示：宏观经济波动，消费者信心不足，行业竞争激烈等。