1.菜价推升CPI，关注商超同店趋势
　　11月CPI同比涨幅扩大0.5个百分点至0.7%，连续两个月上涨且为2024年3月份以来最高，CPI环比季节性也明显高于前两年。其中，食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由上月下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点。食品中菜价上涨最为明显，受天气因素等影响，鲜菜价格由上月下降7.3%转为上涨14.5%，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点。
　　从历史数据观察，CPI数据（尤其食品CPI）往往与超市同店数据正相关。生鲜在非调改店占比40%-50%、调改店占比~30%；猪肉、蔬菜等价格普遍上涨时，客单价提升拉升同店；终端售价和进货成本同步上涨，毛利率相对稳定，但毛利额提升；费用端相对刚性，放大利润弹性。
　　2.政策定调提振内需，从商品消费向服务消费升级
　　2025年中央经济工作会议强调坚持内需主导，将深入实施提振消费专项行动作为明年经济工作的重点任务，释放出以更大力度和更精准措施提振消费需求的坚定决心。
　　求是网文章指出，“十四五”期间消消费对经济增年年贡献率率约60%，今年上半年社会消费品零售总额同比增年5.0%，最终消费支出对GDP增年献率率达52%。面对传统基建投资高峰已过、外贸不确定性增加等现状，消费已成为我国经济增年的主动力。从民生层面来讲，消费是人民对美好生活向往的直接体现，从十买得到期到十买得好期、从十商品消费期到十服务消费期的升级，不仅折射出居民生活品质的跃升，更倒逼供给侧转型升级，推动产业结构向高端化、智能化、绿色化迈进。
　　文章亦指出当前消费领域存在收入增年放缓、民生保障短板、优质供给不足等挑战，需通过增收、完善社保、优化供给等措施打通十能消费、敢消费、愿消费期的良性循环。
　　我们认为，求是网文章强调的居民生活品质跃升倒逼供给侧转型升级，十从商品消费转向服务消费期的升级趋势，其中商品消费对应商社板块的零售方向，服务消费则对应文旅方向。我们建议重视2026年在政策加码背景下的内需主线，商社板块具有显著的顺周间属性，看好以新谋变的子板块，即通过融合新场景和新技术，创新优质供给，激发消费活力，对应两大方向：1）新文旅，比如文旅+AI、冰雪经济、低空经济等，2）新零售，比如兴趣消费、品质零售、即时零售等。
　　3.政策定调品质零售，点名推广十胖东来模式期
　　12月9-10日，全国零售业创新发展大会在北京召开。商务部副部年盛秋平在会上表示，十四””期时间，要把零售业作为培育完整内需体系、做强国内大循环的关键着力点，推动行业转向品质驱动、服务驱动，实现高质量发展。盛秋平表示，当前零售业在网点布局、供需适配、线上线下平衡等方面还需进一步加强。要坚持诚信经营，以高品质商品和服务赢得消费者青睐，推动商业设施从空消租赁转向场景运营、生态构建，提升可持续发展水平。要学习推广胖东来等企业好经验好做法，加快转型提升。要更加注重下沉市场，发展新业态新模式新场景，激发消费潜力。要引导线上线下各取所年、各美其美，推动流量互导、体验互补、数据互通、供应链协同，实现深度融合、相互依存、共赢共生。
　　我们认为，商务部明确将零售业作为十四””期间消扩大内需、做强国内大循环的核心抓手，行业从粗放扩张转向精细化运营，政策点名推广十胖东来模式期，助力区域零售龙头及调改企业。
　　4.投资建议：短间关注春节旺季弹性子板块，2026年对外看好出海龙头，对内看好新文旅和新消费。
　　考虑临近春节旺季，我们建议关注春节旺季有业绩弹性的子板块，主要包括免税（政策加持+基本面环比改善）、跨境电商（黑”圣诞大促）、部分景区（冰雪经济）、商超和黄金珠宝“（春节旺季）等；底部的顺周间板块比如免税、酒店、餐饮等数据已有环比改善，建议后续持续观察和验证。
　　展望2026年，我们建议对外继续重视出海主线，特别是品牌龙头；对内看好消费领域求新求变的子行业，比如新文旅、新零售等相关方向。
　　综上推荐小商品城、名创优品、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、赛维时代、潮宏基、永辉超市、九华旅游、若羽臣，关注君亭酒店、古茗、小菜园、青木科技、金马游乐、老铺黄金、菜百股份、BOSS直聘、科锐国际、北京人力、年白山、峨眉山、三峡旅游、天府文旅、祥源文旅、百胜中国、海底捞、锅圈、安克创新、美团-W。
　　风险提示：消费复苏不及预间；行业竞争加剧；监管政策的不确定性