核心观点
　　中央经济工作会议对于内需消费提出：坚持内需主导，建设强大国内市场。深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。扩大优质商品和服务供给。优化“两新”政策实施。清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力。推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。高质量推进城市更新。
　　我们认为政策对于内需消费刺激的确定性高，尤其对于服务性消费的支持政策较为明确，预计接下来将逐步出台一系列刺激服务消费的政策。在当前背景下，我们看好以服务型消费为代表的内需消费方向，包括零售服务、餐饮服务、旅游酒店服务、养老服务、泛娱乐服务等等，同时在经济结构化发展过程中，仍然看好高端消费的发展。
　　行业数据追踪
　　GMV表现：根据国金数字未来Lab，11月第2周天猫+京东整体GMV同比-5.56%。
　　品类表现：根据国金数字未来Lab，11月第2周天猫+京东品类增速表现前5的为玩具、家具家装、书籍影音、服饰、家用电器。
　　行情回顾
　　上周(2025/12/05-2025/12/12)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.34%、+0.84%、-0.08%，+0.87%、-0.42%，商贸零售(申万)-0.21%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第3。个股方面，东百集团、永辉超市、百大集团、丽人丽妆、有棵树涨幅居前，华人健康、药易购、广百股份、ST万方、漱玉平民跌幅居前。
　　细分行业景气指标
　　零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。
　　社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。
　　投资建议
　　黑五亚马逊或受TikTok等内容平台及新兴平台分流，具有较强品牌影响力及产品差异化的头部跨境电商品牌公司有望体现出更强的业绩韧性，同时关注平台型标的。
　　金价持续高位攀升，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：金价高位下品牌势能持续进阶。看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。2）潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，H2收入端有望加速；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。
　　风险提示
　　业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。