事件：2025年1-11月，全国一般公共预算收入累计同比增速为+0.8%，前值为+0.8%；一般公共预算支出累计同比增速为+1.4%，前值为+2.0%。政府性基金预算收入累计同比增速为-4.9%，前值为-2.8%；政府性基金预算支出累计同比增速为+13.7%，前值为+15.4%。
　　核心观点：
　　11月份财政数据需关注以下三点：其一，税收增速从高位回落，非税表现边际好转，而支出端则明显加力，基建与就业相关预算支出改善幅度较大；其二，地方债务结存限额下达并用于补充地方政府综合财力后，政府性基金收支均改善；其三，年内新增专项债供给基本收官，有利于稳定基建投资。
　　一、一般公共预算：税收与非税“跷跷板” 
　　财政收入维持增长。11月，一般公共预算收入当月同比下降0.02%，增速较上月明显回落。其中，中央本级预算收入同比下降4.23%，地方本级预算收入同比增长4.05%，地方收入增速有所提升且表现好于中央。分类别来看，11月非税收入同比下跌10.83%，跌幅较上月大幅收窄；税收收入同比增长2.78%，增速较上月回落。
　　从11月份的税收收入结构来看：
　　（1）四大主力税种：
　　11月四大主力税种增速均回落。其中，个税增速较前值回落幅度较大，但11.43%的同比增长依然保持领先。消费税同比增速3.31%，较前值小幅回落，与当月社零增速回落保持一致。国内增值税同比增速3.31%，较前值回落接近4个百分点，与工业增加值持续回落保持一致。值得关注的是，企业所得税增速转负，且较前值下滑12.49个百分点，或与清理不规范税收补贴阶段性放缓有关。
　　（2）外贸相关税收表现：
　　11月外贸企业出口退税同比增速为+14.86%，较上月小幅增长；关税、进口环节增值税和消费税同比增速分别为-2.50%、-2.58%，均较前月大幅回落。结合外贸数据来看，11月出口金额同比增速大幅回升7个百分点，出口退税的增长更好地映射了出口的韧性。
　　（3）地方独享税方面：11月房产税同比增速为+13.29%，较上月上升6.1个百分点，增速较快。而契税和土地增值税虽仍延续负增长，但环比前月表现有所好转，增速分别回升4-5个百分点。总体来看，房地产相关税种表现分化，与当前楼市整体低迷，但购置多套房的限制性约束放宽有关。
　　反映资源盘活的相关税种，耕地占用税、城市维护建设税、资源税均较上月回落，增速分别下降36.21个百分点、3.94个百分点、17.98个百分点；而城镇土地使用税增速转正，较上月改善6.42个百分点。结合非税收入的表现来看，非税收入增长压力下降，一定程度上降低了地方盘活资源的诉求。
　　（4）证券交易印花税同比增速较上月大幅回落。在去年同期高基数压力下，11月份，证券交易印花税同比增速大幅回落至2.26%，较前月下降15.27个百分点。
　　财政支出同比增速回升。11月，一般公共预算支出同比增速为-3.71%，较上月回升6.07个百分点。其中，地方财政支出同比增速为-5.13%，较上月回升6.72个百分点；中央财政支出同比增速为4.88%，较上月回升5.86个百分点。
　　从支出结构来看：11月份，基建相关支出同比增速为-17.57%，较上月回升8.1个百分点，但尚未实现正增长；各分项相较于上月均有不同程度的改善，其中节能环保、城乡社区事务、农林水事务、交通运输支出同比增速分别回升15.41个百分点、7.36个百分点、4.78个百分点、11.96个百分点。结合11月财政存款下降来看，当月财政资金落实到项目的速度正在加快，有利于稳定年内基建投资的表现。
　　体现“三保”基础性工作的社保就业、卫生健康支出同比增速分别较上月变动4.79个百分点，-6.6个百分点。此外，教育、科学技术支出同比增速分别较上月回升4.15个百分点、28.37个百分点。总体而言，11月份，财政支出提速较为明显，扭转了上月的颓势，应与9-10月份公告两批增量资金投入有关。
　　预算收支进度：2025年1-11月，一般公共预算收入完成进度为91.2%，低于过去五年（2020年至2024年，下同）同期均值94.4%；从支出端看，1-11月一般公共预算支出完成度为83.7%，低于过去五年同期均值的88.1%。
　　二、政府性基金：收支均有所回升
　　收入端，11月政府性基金预算收入同比增速为-15.8%，较上月的-18.4%小幅改善。其中，11月国有土地使用权出让收入同比增速为-26.8%，亦较上月小幅改善。支出端，11月政府性基金支出同比增速录得+2.8%，上月为-38.2%，改善幅度较大。其中，土地出让相关支出同比增速为-7.5%，上月为-30.8%。
　　收支进度方面，2025年1-11月，政府性基金预算收入累计进度为64.4%，低于过去五年同期均值71.5%；政府性基金预算支出进度为73.8%，高于过去五年同期均值70.4%。
　　总体而言，土地市场仍低迷拖累地方政府性基金收入，通过专项债以及结存限额持续补充地方政府综合财力，仍在持续支撑政府基金性支出。
　　截至11月份，年内新增地方专项债发行基本收官。1-11月份新增地方专项债累计发行4.46万亿元，其中包括了5000亿结存限额中2000亿元作为新增专项债发行，