事件：
　　美东时间12月11日，美联储如期降息25bp，将联邦基金利率目标区间降至3.5%-3.75%。下一次美联储货币政策会议将于2026年1月28日召开。
　　核心观点：
　　本次议息会议如期降息25BP，符合市场预期，更显“鸽派”。一是，尽管2026年一季度或暂缓降息，但鲍威尔成功管控了内部分歧，投反对票的仅有3席，其中2票反对降息，1票支持降息50BP，点阵图和9月无变化。二是，启动储备管理购买（RMP），自12月起每月以400亿美元购买短期国债，释放流动性。三是，对经济理解积极，会议将2026年GDP预期增速较9月上调了0.5个百分点，核心PCE通胀预期增速则下调了0.1个百分点，指向明年经济回暖，通胀可控。
　　怎么看明年美联储降息节奏？参考本次议息会议申明的变化，2026年一季度美联储或暂缓降息，待二季度新任美联储主席上台后，自6月起至11月美国中期选举前的4次议息会议上择机降息2-3次。
　　对于美债，2026年二季度或是配置窗口期。2026年一季度美债市场仍面临关税司法裁决、政府停摆等不确定性。二季度待上述不确定性落地后，以及在新美联储主席的引领下，市场或重启降息交易的预期，届时美债或有比较好的表现。
　　市场反应：
　　截至美东时间12月10日收盘，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数较上一交易日分别上涨1.0%、0.7%、0.3%。10年期美债收益率下行5bp至4.13%，2年期美债收益率下行7个bp至3.54%，美元指数收于98.64。
　　一、12月FOMC会议：如期降息，扩表在途
　　本次议息议会如期降息25BP，符合市场预期，释放2026年一季度暂缓降息的信号。一方面，在11月21日纽约联储主席威廉姆斯表示“近期仍存在降息空间”后，市场对12月美联储降息已有充分预期，降息概率接近90%，因而本次降息在“情理之中”。另一方面，会议声明稿新增了要考虑后续降息的空间和时间（extent andtiming）的表述，类似措辞在去年12月FOMC会议上也出现过，此后美联储暂停降息直至今年9月，指向明年一季度大概率也会暂缓降息。
　　从降息原因看，鲍威尔表示“近几个月就业的下行风险似乎有所上升”，但关税仍然是“一次性的价格提升”，为本次降息提供理由。一方面，从6月到9月，美国失业率上升0.3个百分点至4.4%，11月ADP就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，指向就业市场仍需降息呵护。另一方面，鲍威尔仍然强调关税是通胀上涨的原因，且“是一次性的价格提升，服务业通胀正在下降，预计商品通胀或在明年第一季度左右达峰”，可见通胀尚未构成阻碍降息的强约束。
　　整体来看，本次议息会议相对偏鸽，会议结束后，美股和黄金收涨，美债收益率和美元指数回落，具体来看：
　　一是，反对12月降息的票数低于预期，反映鲍威尔成功管控了内部分歧，后续仍有降息空间。在12月降息的投票结果上，反对票仅有3票，其中只有2票反对本次降息，1票支持应该降息50BP，12月点阵图中位数也与9月一致，指向2026年和2027年将分别各有一次降息。
　　二是，美联储将技术性扩表，启动储备管理购买（RMP），自12月起每月以400亿美元购买短期国债，释放流动性。从原因上看，美联储认为当前美国金融市场准备金余额已下降至充裕水平（ample levels），将根据需要启动短期国债的购买，以维持充裕的准备金供应。考虑到2025年四季度和2026年一季度美国财政部平均5000-6000亿美元/季的美债的净发行规模，在启动RMP后，美联储能额外承担约两成的美债供给，利好美国金融市场的流动性
　　三是，美联储对经济理解积极，上修GDP预测并下修通胀预测，指向2026年美国经济回暖，通胀可控。相比于9月，12月议息会议将2026年GDP预期上调0.5个百分点至2.3%，PCE通胀预期下调0.1个百分点至2.4%，对后续经济增长和通胀都更加乐观。
　　二、降息落地后，怎么看明年美联储降息节奏？
　　展望2026年上半年，美联储一季度降息节奏或将放缓。当前美国经济虽然有下行压力但基本可控，在美联储重启降息后，也会通过房价反弹、股市上行等方式推升通胀，关税、减税等政策会带来通胀压力，且较强经济基本面并不支持美联储过快降息，结合12月议息会议申明的变化，2026年上半年鲍威尔在离任前或选择放慢降息节奏、“边走边看”，以防止较大的通胀反弹风险。
　　而在2026年5月后，美联储主席换届或成为降息节奏再次加快的转折点，美国中期选举前的6月至10月的四次议息会议上，或择机降息2-3次。在2026年5月鲍威尔任期届满后，新任美联储主席预计将维持鸽派立场，重新加快降息节奏，以配合2026年下半年特朗普的中期选举，政治诉求或使美联储在2026年下半年再次降息。此外，从基本面看，2026年下半年关税对美国通胀的“一次性”扰动也将“尘埃落定”，美联储将有更充足的信心判断后续美国通胀的走势，延续宽松的政策路径。
　　对于美债，2026年二季度或是配置窗口期。对明年一季度而言，在美联储暂缓降息的背景下，美债市场仍面临关税司法裁决、政府停摆等不