事件：
　　2025年11月27日，国家统计局公布2025年10月工业企业盈利数据。2025年1-10月工业企业利润累计同比增速为+1.9%，1-9月累计同比增速为+3.2%；1-10月工业企业营收累计同比增速为+1.8%，1-9月累计同比增速为+2.4%。
　　核心观点：
　　10月工业企业利润单月同比增速转负，与上年同期基数抬升、工业生产放缓、利润率回落有关。从结构来看，制造业中仅有色、汽车、电子、食品饮料等行业利润增速保持正增长，其余行业盈利表现均呈现不同程度的走弱。
　　向前看，预计四季度工业企业盈利延续弱势运行。一是，11-12月上年同期基数逐步抬升；二是，10月出口增速放缓、以及前期扩内需政策效应减弱，导致总需求滑落进而拖累企业盈利，而四季度增量财政政策的支撑在数据层面尚未显现，预计短期内“供强需弱”格局大概率延续，未来企业盈利的稳定修复有待于需求端政策的进一步发力。
　　一、驱动：工业企业利润增速为何大幅回落？
　　2025年10月工业企业利润同比转负，与上年同期基数抬升、生产端放缓、利润率回落有关。10月工业企业利润同比增速降至-5.5%，上月为+21.6%。利润增速大幅回落，与上年同期基数有所抬高有关，2024年10月工业企业利润同比增速自9月的-27.1%升至-10%。但从两年平均增速来看，10月工业企业利润增速依然保持回落趋势，或与工业生产放缓、企业利润率水平回落有关。
　　从价、量、利润率三因素拆分来看，10月工业品价格同比降幅继续收窄，但利润率、工业增加值指标均有所回落。
　　利润率方面，10月工业企业利润率为5.11%，同比下降0.33个百分点；1-10月，企业营收利润率为5.25%，较1-9月下降0.01个百分点。
　　价方面，10月PPI同比增速自上月的-2.3%升至-2.1%，PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨。一是，市场竞争秩序持续优化，落后产能逐步退出，推动工业品供需关系改善。价格改善的领域从上游原材料扩大至中下游行业。二是，受铜矿供给偏紧影响，国际有色金属价格明显上涨，带来输入性影响。
　　量方面，10月，全国规模以上工业增加值同比增速降至+4.9%，上月为+6.5%。一方面，生产端回落，与“十一”假期前部分需求提前释放，10月生产天数减少有关；另一方面，出口增速放缓、前期扩内需政策效应减弱，叠加“反内卷”政策推进，均约束工业生产表现。
　　二、结构：上中下游盈利表现皆趋弱
　　2025年10月，制造业、电燃水利润同比增速回落，采矿业利润同比降幅收窄。从大类行业来看，2025年1-10月，采矿业利润累计同比增速升至-27.8%，1-9月为-29.3%；制造业、电燃水供应业利润累计同比增速分别降至7.7%、9.5%，1-9月为9.9%、10.3%。
　　从大类行业累计利润率来看，采矿业利润率低于去年同期，制造业及电燃水供应业利润率均好于去年同期。2025年1-10月，制造业累计利润率为4.57%，较上年同期高出0.16个百分点；电燃水供应业累计利润率为6.97%，较上年同期高出0.54个百分点；采矿业累计利润率为16.76%，较上年同期下降3.54个百分点。
　　从大类行业利润占比来看，2025年10月制造业占比较去年同期回落。相较于去年同期，2025年10月，制造业利润占比由76.5%降至75.9%，电燃水供应业利润占比由9.7%升至11.1%，采矿业利润占比由13.8%降至13.1%。
　　为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业1。
　　上游原材料制造业：当月利润同比增速转负
　　2025年10月，原材料制造业利润当月同比增速大幅降至-10.7%，上月为+111.7%。其中，仅有色金属冶炼及压延加工业利润保持同比正增长，黑色金属冶炼及压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业利润同比降幅收窄，其他行业利润均同比转负。
　　中游装备制造业：当月利润同比增速转负
　　2025年10月，装备制造业利润当月同比增速降至-3.9%，上月为+24.9%。其中，10月汽车制造、计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增速持续为正；其他中游装备制造类行业，如电气机械及器材制造业、运输设备制造业、专用设备、通用设备制造业利润同比增速皆同步转负，除与上年同期基数抬升有关外，可能与出口增速回落、国内扩内需政策效应减弱等因素有关。
　　下游消费品制造业：当月利润同比增速转负
　　2025年10月，消费品制造业利润当月同比增速降至-25.3%，上月为+4.8%。其中，农副食品、烟草制品、纺织、木材、家具制造等多数消费品行业利润增速均明显回落，且处在亏损阶段；仅有食品制造、酒饮料和精制茶制造业、造纸业利润同比增速为正。
　　从上中下游行业利润占比来看，相较于去年同期，2025年10月原材料制造业利润占比下降0.1个百分点至17.0%；装备制造业利润占比上升2.6个百分