事件：
　　2025年12月8日，海关总署发布2025年11月进出口数据：
　　【1】出口3303.5亿美元，同比+5.9%，预期+3.0%，前值3053.5亿美元，同比-1.1%。
　　【2】进口2186.7亿美元，同比+1.9%，预期+2.9%，前值2152.8亿美元，同比+1.0%。
　　【3】贸易顺差1116.8亿美元，前值900.7亿美元。
　　核心观点：
　　2025年11月，我国出口同比增长5.9%，增速较上月大幅回升，主要原因在于高基数效应消退、海外需求保持旺盛。集成电路和汽车是出口主要拉动项，劳动密集型产品的拖累效应有所减弱。
　　展望未来，12月出口同比增速可能面临高基数的影响，但我们对明年海外需求仍然保持乐观。一是全球范围内的宽财政和资本开支上升拉动商品需求。二是中美经贸关系不确定性下降，我国对美出口边际好转。具体来看，非洲方面，由于全球关键矿产资源需求仍然保持强劲增长，非洲矿产开发将继续拉动我国相关资本品的出口增长。欧元区方面，产能利用率仍然在回升，再加上2026年欧元区预算赤字率将进一步上升至3.3%，有望通过宽财政政策拉动经济增长。美国方面，中美达成新的经贸协议，贸易不确定性下降，中国对美出口产品的芬太尼关税税率从20%下降至10%，再加上美联储在12月降息的概率上升，预计我国对美出口的同比跌幅也会边际收窄。
　　一、出口：海外需求回暖和基数效应消退支撑出口
　　11月出口总额（以美元计，下同）3303.5亿美元，同比增速回升至5.9%，高于WIND一致预期的3.0%。一是前期高基数影响回落，去年同比增速由12.6%降至6.6%。二是海外需求仍然保持旺盛，全球制造业PMI连续4个月处于扩张区间。我国对欧盟、非洲、拉丁美洲出口同比增速较10月有明显的抬升。但对美出口同比增速小幅回落，中美贸易协议的影响可能在12月才会逐步显现。
　　分区域来看，欧盟、新兴市场需求回暖支撑出口增长。2025年11月，三大贸易伙伴美国、欧盟、东盟分别占我国出口份额的10.2%、14.3%、17.6%，其中，我国对美国出口同比下跌28.6%，对欧盟出口同比增速上升至14.8%。对东盟出口同比增速下滑至8.2%。贸易多元化战略进一步支撑了我国的出口增长，我国对非洲、拉丁美洲、印度的出口同比增速较高，分别为27.6%、14.9%、8.0%。整体来看，11月美国、欧盟、东盟合计占我国出口份额回落至42.1%，拉丁美洲和非洲合计占我国出口的份额上升至14.3%，仅次于东盟，与欧盟并列占我国出口份额第二位。
　　具体产品方面，集成电路、汽车是主要拉动项，劳动密集型产品出口同比跌幅收窄。
　　劳动密集型产品方面，七大劳动密集型产品合计出口同比下跌8.3%，跌幅较10月有所收窄。其中纺织品出口同比增速转正。
　　消费电子方面，可能继续反映下游产业链出海的影响。自动数据处理设备、手机、家用电器等终端产品出口同比分别下跌7.0%、12.6%、5.8%。音视频设备、液晶平板出口同比增长4.7%、17.6%。
　　装备制造业需求回暖。通用机械设备出口同比增速4.5%，集成电路、汽车、船舶出口仍然保持较高景气度，同比增速分别为34.2%、53.0%、46.4%。高新技术产品出口同比增速由1.8%上升至7.7%。
　　大宗商品方面，稀土出口同比增速由10月的42.9%回落至34.9%，但主要是受基数效应的影响，出口数量从10月4343.5吨上升至5493.9吨。肥料出口同比增速回落至40.2%，出口数量从10月的505.7万吨下降至444.1万吨。
　　出口拉动率方面，机电产品中的汽车、集成电路仍是主要贡献项。11月机电产品拉动出口增长5.8个百分点，其中汽车、集成电路、船舶分别拉动出口增长1.5、1.5、0.5个百分点。劳动密集型产品对出口的拖累作用减弱。
　　二、进口：同比增速上行
　　2025年11月进口同比增速为1.9%，高于10月的1.0%。进口同比增速较10月出现回暖，一方面出口旺盛带动相关中间品进口，另一方面也与去年同期低基数效应有关。11月制造业PMI采购量指数亦由上月的49.0%回升至49.5%。
　　分项来看，铜铁矿、半导体链进口需求旺盛。上游铜矿、铁矿进口分别同比增长35.3%、15.9%，机电产品中的集成电路、半导体、自动数据处理设备进口分别增长13.9%、6.9%、6.8%。高新技术产品进口同比增速由3.0%回升至10.2%。
　　分量价来看，进口增速上行主要是进口数量拉动。海关总署公布的25类重点进口商品中，有12类产品的进口均价同比增速较上月上行。大部分商品的进口数量较上月有所增长，进口数量的同比增速较上月上涨的有16类，同比增速为正的有17类。
　　三、展望：对明年出口保持乐观
　　12月出口同比增速可能面临高基数的影响，但我们对明年海外需求仍然保持乐观。一是全球范围内的宽财政和资本开支上升拉动商品需求。二是中美经贸关系不确定性下降，我国对美出口边际好转。具体来看，非洲方面，由于全球关键矿产资源需求仍然保持强劲增长，非洲矿产开发将继续拉动我国相关资本品的出口增长。欧元区方面，产能利用率仍然在回升，再加上2026年欧元区预算赤字率将进一步上升至3.3%，有望通过宽财政政策