非药：突破量价限制，出海、创新成为关键
　　2025年非药板块业绩持续承压，集采降价、医保控费，零售药店关店优化、非必需医疗需求尚未恢复，行业面临量价限制，但仍然有公司通过出海、创新等关键抓手实现戴维斯双击。展望2026年，国内基本面有所好转，底部已经确立，公司寻求新的增长点，重点方向为出海和创新。我们认为胰岛素和医疗器械出海为新一轮中长期的产业增长逻辑，主要是由于目前已经有些龙头公司迈瑞医疗/甘李药业等在海外业绩逐步兑现，但份额仍较低，出海刚开始，长期空间较大，并且壁垒高：医疗产品的出海黏性强于其他制造业产品，未来将有一批国际化的公司成长起来。在个股α机会主要在创新方面，重点关注中药的创新转型、创新器械等领域。
　　生物制品：优先胰岛素，持续关注血制品/疫苗
　　经历两轮全国集采，胰岛素市场趋于稳定。国内胰岛素企业在海外尤其欧美发达国家的产品注册进展/商业化等催化剂将贯穿全年。进入胰岛素集采后周期，我们预计相关企业的创新品种关注度及估值权重将会有所提升。持续跟踪血制品价格走势，长期关注“十五五”规划。同时重点关注创新疫苗大品种的临床进展，如欧林生物的金黄色葡萄球菌疫苗、康华生物的诺如病毒疫苗等，关注mRNA、腺病毒载体、佐剂等新技术的应用。
　　中药：核心关注转型创新、基药目录
　　核心关注转型创新、基药目录等。中药企业的创新药布局为公司长远发展奠定坚实基础，亟待价值重估。同时基药目录在我国医药卫生体系中具有极其重要的地位，纳入基药目录将有助于加速药品进院、提升销量，关注基药目录调整带来的投资机会。短期流感发病提前有望消化库存带动公司业绩回暖，长期跟踪零售药店销售情况，优选中药OTC龙头。
　　医疗器械：国内拐点已至，出海为主线
　　2025年出海一梯队公司海外收入占比首超50%，出海正当时。医疗器械出海的板块排序：低值耗材>体外诊断（IVD）>医疗设备>高值耗材，建议重点关注瑞迈特、迈瑞医疗、联影医疗等。国内集采进入常态化后期，价格趋于常态化。从2020年开始医疗器械集采至今，基本囊括主流品种，集采价格缓和，建议重点关注：1）2025年价格影响最大的体外诊断行业有望在2026年迎来国内业绩拐点。2）渗透率较低的外周介入等板块有望在集采后迎来渗透率提升，业绩快速增长的阶段。
　　风险提示
　　1、国内政策转向风险；
　　2、全球政治环境变化风险；
　　3、新产品研发失败风险；
　　4、竞争加剧风险。