创新药：产业趋势明晰，重点关注MNC专利缺口和出海2.0时代机遇
　　政策周期向上，全力支持创新。仿制药集采保持常态化开展，虽近几次降价幅度未见明显缓和，但最新的第十一批集采提出鲜明旗帜反内卷，整体已进入质价平衡新阶段。医保：全国基本医疗保险基金虽然面临长期压力，但整体运行保持稳健，2025年下半年最新的医保谈判首次引入商保机制，使得纳入创新药种类更多、覆盖适应症更广、未来支付体系更加多元。BD已成为产业趋势，中国创新药屹立全球。近年来中国创新药BD交易数量与金额屡创新高，2025年中国创新药重磅交易金额高达193亿美元，占全球重磅交易金额比例为20%，表明中国创新药越来越受到国际资本和MNC青睐，出海的产业趋势有望延续。
　　站在当前节点展望来展望明年投资策略，我们主要提供以下三个布局思路供参考：1）重视MNC专利缺口，前瞻技术迭代和突破。2025-2037年间全球创新药专利悬崖带来的缺口预计将超过3000亿美元，MNC大概率会通过BD、收并购等形式快速布局，而中国创新药在二代IO、新一代ADC、自免双抗、小核酸等领域都已具备全球竞争力，后续仍具备较大出海可能性。2）出海2.0时代开启，关注后续估值提升。此前MNC引入的中国创新药预计在未来几年有望陆续读出多项海外临床数据，届时相关产品或公司估值有望催化提升。3）国内市场不容小觑，关注商业化放量。经过近10年快速发展，中国创新药公司密集进入产品兑现阶段，越来越多Biotech/Biopharma公司将逐步实现盈利，关注估值方法切换带来的投资机会。
　　创新链：海外和国内需求共振，板块否极泰来
　　海外和国内需求共振，创新链板块否极泰来。海外生物医药投融资金额近来明显改善，随着美联储降息通道进一步开启、利率绝对水平逐渐降低，海外生物医药投融资金额有望向上，产业周期趋势向上。中国创新药企业研发投入资金来源渠道在变得多元化，渠道趋势整体向上，且研发投入意愿提升，国内景气度前瞻性指标趋势向好。
　　CDMO订单业绩趋势向上，CRO订单端出现改善。以海外收入为主的CDMO新签/在手订单自2024Q2前后开始改善，同比增速大部分恢复至15%+，且积极趋势持续。伴随订单转化，CDMO单季度收入同比增速已恢复至20%左右。同时，收入增长产能利用率提升将有力推动毛利率和净利率水平提升。临床前CRO如昭衍新药、益诺思新签订单金额季度间同比增长加速，随着订单向收入转化，业绩拐点可期。临床CRO因行业供给出清、临床推进节奏加快，订单和收入出现改善趋势，随着景气度逐渐从安评传导至临床，预计订单和业绩能进一步上行。
　　生命科学服务板块回暖之势已窥春信。1）海外需求回暖一方面直接带动海外业务，另一方面通过CXO传导至国内工业端；2）国内科研需求稳步增长，同时创新药研发景气度改善带来工业端需求恢复。长期来看，中国生命科学领域研发投入与发达国家差距仍非常大，行业成长空间广阔，而国产替代依旧大趋势，并购整合也有望成为贯穿板块生命周期的一条主线。
　　风险提示
　　1、国内政策转向风险；
　　2、全球政治环境变化风险；
　　3、新产品研发失败风险；
　　4、竞争加剧风险。