本期投资提示：
　　电力：云南提高煤电容量电价回收固定成本比例至100%。12月8日，云南发布关于完善云南省煤电容量电价机制的通知。文件明确，2026年起，云南省通过容量电价回收固定成本的比例提升至100%（即每年每千瓦330元）。容量电费按照云南省外送煤电电量与省内煤电电量等比例分摊，对应开展省外、省内容量电费结算。需省内分摊的容量电费，纳入系统运行费用，每月由全体工商业用户按当月用电量比例分摊。云南以水电为主，新能源比例较高。截至2025年11月底，云南省新能源装机突破7000万千瓦。风光等新能源存在间歇性、波动性问题，需煤电提供调峰备用保障。此次云南提高容量电价回收固定成本的比例之后，煤电获得更稳定的收益，更愿意承担调峰兜底角色，电网接纳新能源的底气增强，能进一步拓宽新能源的并网消纳空间。在以新能源为核心发电主体的新型电力系统构建过程中，给予煤电更高比例的容量电价是其内在的机制性需求；而随着新能源发电量占比的持续攀升，预计未来各省份煤电容量电价将加快向330元/千瓦年的标准趋近。
　　天然气：美国气价大幅回落，东北亚LNG价格近刷新20个月新低。截至12月12日，美国Henry Hub现货价格为$4.07/mmBtu，周度环比跌幅21.56%；荷兰TTF现货价格为€27.55/MWh，周度环比涨幅1.47%。英国NBP现货价格70.70pence/therm，周度涨幅4.28%。东北亚LNG现货价格为$10/mmBtu，周度环比跌幅6.19%。LNG全国出厂价4185元/吨，周度环比跌幅1.53%。本周美国气温环比上周有所回升，虽然用于出口的原料气需求处于历史高位，但12月上半月美国天然气产量居于历史最高水平，强劲供给带动美国天然气价格大幅回落。本周欧洲天气相对温和，需求较历史同期偏弱导致气价维持低位，但下周起欧洲气温或将受季节性因素驱动逐步走低。近期东北亚供给强劲库存充足，基本面压力下东北亚LNG价格持续下跌，最新价格已创近2024年5月以来的新低。
　　投资分析意见：1）火电：火电稳定的容量收入来源有效对冲了电量电价波动的风险，使火电企业的盈利结构从“单一电量依赖”转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式。推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展。以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际（A+H）。2）水电：秋汛偏丰利好今冬明春水电蓄能，保障今冬明春发电量无虞。水电进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化等方式降低利息支出，看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间。推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司。3）核电：核电燃料成本占比低、成本结构多年来基本保持不变，投产后发电利用小时数高且稳定。2025年核电核准10台机组，延续核准高增节奏，打开核电公司成长空间，核电盈利规模随核电机组投产而逐渐提升，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。4）绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源。5）电源装备：雅下工程开工，推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气。6）气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性。建议广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A。7）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，油价回落LNG供给提升利好城燃持续降本，长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气。8）环保：关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力；氢氨醇方向看好项目落地及政策催化，推荐中集安瑞科；9）热电联产+高股息：物产环能；可控核聚变低温环节：中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节：建议关注华光环能。
　　风险提示：天然气价格高波动风险、国内顺价机制落地情况不及预期风险、新能源发电业务环境价值兑现风险、电价下降风险