政策引领——“十五五”低碳为环保重中之重，减污存2027年阶段性目标
　　政策面：“十四五”环保约束性指标中，降碳类指标暂未达标，并距目标存一定差距；二十大四中全会指引“十五五”方向，以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长。
　　基本面：行业基建高峰期逐渐过去，2025年前三季度板块业绩同比增长4.9%，边际改善，主因1）企业自身主动寻找业绩增长点，如垃圾焚烧供热改造、第二成长曲线等；2）商业模式演进及化债取得进展，行业收现比上行，现金流向好，运营类业务方向有望出现更多高股息标的。
　　出海拓疆——成熟技术面向全球捕捉机遇
　　垃圾焚烧：东南亚、中亚出海正当时。当前国内垃圾焚烧产能已基本饱和，东南亚、中亚国家垃圾围城环境问题逐渐突出，其社会发展到了需要垃圾焚烧的阶段，具备推广的经济条件，存千亿级市场空间。印尼垃圾焚烧总统令2025年10月出台，11月6日开始招标，预计2026Q1开始建设，推进迅速；其主权基金参与投资，风险相对可控；结合其垃圾热值、商业模式，可判断项目收益率、现金流均优于国内项目，属优质项目；国内20家垃圾焚烧企业进入短名单，利于垃圾焚烧行业EPS增长续航，期待其他市场开启。受益标的：伟明环保、光大环境、瀚蓝环境、绿色动力、高能环境、三峰环境、海螺创业、城发环境、中国天楹、侨银股份等。
　　个股出海alpha：1）龙净环保：跟随股东方出海，从烟气治理到矿山绿电。2）美埃科技：洁净室客户和应用领域持续拓展。3）冰轮环境：制冷压缩机龙头，海外算力配套订单爆发。
　　降碳牵引——非电绿能、再生资源等因政策驱动存崛起契机
　　1）碳市场：碳排放管控体系持续完善，配额纳入钢铁、水泥、铝冶炼；CCER扩容提速，已发布5批方法学；绿证基本实现全覆盖，预计碳价稳中有升。2）非电绿能：未来将设置可再生能源电力、非电消费最低比重目标，利好：？可再生能源供暖（制冷）：利好垃圾焚烧及生物质龙头业绩增厚及现金流改善；？可再生能源制氢氨醇等综合利用：利于国内需求形成，加快“0到1”的发展阶段。？生物质能非电利用：UCOME、SAF、HVO、UCO作为传统柴油/煤油/重质油的绿色替代品，在道路、航空、船舶等交通领域脱碳中扮演重要角色，前期受欧盟反倾销影响的最坏阶段已过去，关注卓越新能等。3）再生资源：？再生金属：高能环境、浙富控股和飞南资源等拥有多种再生金属产能，易与金属涨价逻辑勾稽。？再生塑料：英科再生创新的打通了塑料循环再利用的全产业链。
　　减污深化——基本盘业务稳健，价值重估继续推进
　　水务：行业稳健增长、现金流改善，公用事业市场化改革促估值修复提速，关注兴蓉环境、洪城环境等。大气：国七标准推进带来汽车后处理市场机会，火电新增装机趋势延续+非电需求释放，烟气治理市场需求延续，关注奥福科技、龙净环保等。
　　主题纷呈：新质生产力、周期与化债下的多元投资机会
　　1）环保+新质生产力：智能驾驶/无人驾驶/机器人相关的盈峰环境、宇通重工、福龙马、玉禾田、侨银股份等；电池材料相关的伟明环保等。2）环保+周期：布局资源端的高能环境、赛恩斯等。3）化债：垃圾焚烧和水务运营方向、环卫、检测服务、监测设备等受益。
　　风险提示
　　1、财政支持力度不及预期风险；2、顺价不及时风险；3、项目进度低于预期风险；4、盈利性不达预期风险。