本期投资提示：
　　电力：多地机制电价竞价结果公示，竞价结果均接近上限。冀北电网、宁夏、辽宁、河北南网、陕西、福建竞价结果均贴近上限。机制电价的差异体现各地消纳能力、机制电量的供需、和当地政策导向。此前甘肃、山东的低机制电价，资源禀赋强，但消纳能力弱，竞价激烈，出清价格就会相对较低，近期几个省份的机制竞价结果均贴近上限的共性则是，政府给予的机制电量指标较高。如河北南网、冀北电网共安排648.74亿度机制电量，最终河北南网光伏机制电量规模14.01亿千瓦时，风电机制电量规模142.02亿千瓦时；冀北电网风电机制电量103.70亿千瓦时，光伏机制电量36.13亿千瓦时，机制电量指标充足。同样上海的机制电量指标是22亿千瓦时，最终入围的只有5.38亿千瓦，结果是竞价上限0.4155元/千瓦时出清成交。自136号文出台以来，各省均根据本省的消纳、需求、政策等不同情况，机制电价竞价结果差异较大，未来新能源项目预计在不同地区收益率相差较大，将越来越考验电站的精细化运营的能力。
　　天然气：欧亚气价延续跌势，美国气价创2023年以来新高。截至12月5日，美国Henry Hub现货价格为$5.19/mmBtu，周度环比涨幅12.91%；荷兰TTF现货价格为€27.15/MWh，周度环比跌幅5.57%。英国NBP现货价格67.80 pence/therm，周度跌幅9.96%。东北亚LNG现货价格为$10.66/mmBtu，周度环比跌幅2.20%。LNG全国出厂价4250元/吨，周度环比跌幅1.44%。近期美国寒冷，用暖需求激增，叠加用于出口的原料气需求处于历史高位，周五美国天然气价格创2023年以来新高。本周欧洲天然气供需相对平衡，短期气温有所回升，欧洲天然气价格延续跌势。近期东北亚需求偏弱，叠加欧洲气价持续走弱，东北亚LNG价格小幅回落。
　　 10月全国天然气表观消费量同比下降1.3%。10月天然气增速为负，延续9月趋势，主要系去年高基数以及工业用气需求受消费端疲软拖累影响。展望四季度，11月起各地供暖期开启，同时2024/25冬季气温较高导致去年供暖需求较弱，低基数影响下，4Q25及1Q26城燃销气增速有望提升。近期国际油价中枢整体下降，利好挂钩油价长协资源成本回落，带动我国进口天然气综合成本下降，四季度以来海气价格旺季不旺，降本趋势稳定，进一步印证海气经济性有望持续提升的逻辑。成本回落利好需求长期回归，叠加价改稳步推进，城燃行业量利回升仍值得期待。
　　投资分析意见：1）水电：秋汛偏丰利好今冬明春水电蓄能，保障今冬明春发电量无虞。水电进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化等方式降低利息支出，看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间。推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司。2）火电：火电稳定的容量收入来源有效对冲了电量电价波动的风险，使火电企业的盈利结构从“单一电量依赖”转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式。推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展。以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际。3）核电：核电燃料成本占比低、成本结构多年来基本保持不变，投产后发电利用小时数高且稳定。2025年核电核准10台机组，延续核准高增节奏，打开核电公司成长空间，核电盈利规模随核电机组投产而逐渐提升，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。4）绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源。5）电源装备：雅下工程开工，推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气。6）气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性。建议广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A。7）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，油价回落LNG供给提升利好城燃持续降本，长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气。8）环保：关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力；9）热电联产+高股息：物产环能；可控核聚变低温环节：中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节：建议关注华光环能。
　　风险提示：天然气价格高波动风险、国内顺价机制落地情况不及预期风险、新能源发电业务环境价值兑现风险、电价下降风险。