核心观点
　　债市阶段性反弹行情或接近尾声，调整行情或仍在持续。权益市场春季躁动或蓄势待发，或对债市带来更大压力。当下或可采取逢国债收益率下行而逐步减仓的阶段性防守策略，可小仓位试多但不轻言抄底。
　　债市阶段性反弹行情或接近尾声
　　长周期视角下，债市行情从“急跌慢涨”到“急涨慢跌”，背后或反映出债市行情已出现潜移默化变化。短周期视角下，债市行情或有超跌叠加政策利好，驱动债市走出短期修复行情，但并未能有效提振相对低迷的投资者情绪和债市信心，12月12日债市行情再度出现较大幅度调整，或指向阶段性反弹行情已结束，调整行情或仍在持续。整体来看，我们认为逢国债收益率冲低而降低组合久期或为当下多数投资者的主要选择，这或在一定程度上造成债市阶段性上涨行情难以持续，国债收益率少许下行后仍面临相对较大的回调压力。
　　固收视角看重要会议政策信号
　　中央经济工作会议对宏观经济的整体定调发生了一定程度变化，从2024年同期定调“稳中求进、以进促稳”，到本次提出“稳中求进、提质增效”，同时重提“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。我们认为，政策定调所发生的细微变化，或在一定程度上支撑债市投资者基于经济基本面而不看空债市的预期。财政端，明确表示“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构”，“必要”二字或可在一定程度上反映政策考量，即便财政力度或有望进一步扩张，但整体或大概率呈现为温和扩张而非大规模扩张。货币端，提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，“灵活高效”或意味着货币政策实施既需要相机抉择考虑时点，也需要考虑对宏观经济的提振效能。2025年迄今共降息1次10BP、降准1次50BP，降息次数及幅度仅优于经济环境相对良好的2021年，降准次数及幅度也整体位于相对偏低水平，我们认为或有望激起投资者对2026年降准降息的宽松预期，但落地节奏存在一定不确定性。
　　权益市场春季躁动或蓄势待发
　　科技行情是决定本轮权益市场上涨行情上限的重要因素，11月下旬伴随以光模块CPO指数为代表的科技行情再度出现启动迹象，或有望对权益市场行情起到新一轮助推作用。在当前市场看涨预期相对一致的宏观背景下，春季躁动行情或有望提前。三季度权益市场主升浪阶段，股债跷跷板效应相对突出，债券市场整体走出承压调整行情。考虑当前债市投资者情绪较三季度更为低迷，债市行情或更为逆风，若权益市场走出新一轮上涨行情，或将对债市带来更大压力。我们认为当下或可采取逢国债收益率下行而逐步减仓的阶段性防守策略，可小仓位试多但不轻言抄底，待2026年一季度配合潜在宽货币空间或有更大级别交易机会。
　　风险提示
　　宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。