过去一周总结：中日关系缓和、赎回新规与万科风险事件发酵催化下，本周债市出现调整，利率债表现好于信用债。分品种来看，10年国债活跃券收益率上行3bp，1年和3年城投及二永债收益率上行幅度在3-6bp。在财政支出与央行投放的支持下，DR007在1.4-1.7%之间震荡。
　　市场交易逻辑：1、费率新规落地预期；2、中日地缘关系；3、央行国债买卖或不及预期；4、万科债券展期
　　核心观点：
　　本周债市利空因素频出，收益率再次上行至较高点位，后市怎么看？日历效应显示历年12月债市上涨概率很高，同时叠加年末城农商行、保险等配置机构在收益率高位往往加大买债力度，我们仍然维持看多债市的观点。具体来看：
　　首先，债市情绪继续受赎回新规落地预期的扰动，二永债持续高估值成交，我们依然看好其配置价值。我们依旧维持上周观点，若落地版本与征求意见稿相差不大，后续市场或演绎利空出尽行情；若落地版本进一步趋严，或触发赎回潮行情。银行二永债通常在初期调整剧烈，而流动性更弱的城投债因需更高风险补偿，跌幅往往在赎回潮后期扩大。本周债市赎回压力较大，二永债高于估值成交幅度明显大于城投债，3年和5年大行二永债收益率分别高出同期限AAA城投债4bp和14bp，赔率空间较足。
　　其次，债市再度迎来收益率高点，银行和保险等配置型机构逐渐入场，后续债市不宜过度悲观。周四10年国债活跃券上行至1.84%，已经达到银行和保险等机构的合意点位，其“每调买机”的行为特征有望对市场形成支撑。
　　后市策略：目前债市波段操作难度较大，票息配置策略的确定性更高。我们建议关注3-5年大行二永债，信用利差处于历史近50-80%分位数，距离止盈点位仍有24-42bp，扛跌空间大，赔率高。
　　分类投资建议：
　　1、低风险偏好：①3-5年国开债存在凸点，具备一定骑乘收益；②3Y地方债与国债利差有15bp，处于2024年以来约52%分位数。
　　2、中等风险偏好：①关注3-5年高等级二永债，期限利差处历史极高位，博弈后续收窄空间；关注渤海银行4Y二级资本债机会，骑乘收益较可观；②微瑕疵策略下，鄂联投、河钢集团2Y债券综合收益具有吸引力；津城建收益率曲线3~4年区间段较为陡峭，骑乘收益较高；
　　3、高风险偏好：①7年高等级二级资本债，有44bp止盈空间；①超长信用债收益率仍处年内较高点，配置型机构可择机配置流动性相对较好的10Y个券。
　　风险提示：财政货币政策或外部扰动超预期；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来。