核心观点
　　中期维度，政策催化下慢牛预期依然稳固，权益市场风险偏好近期逐步回升，科技板块转债作为高弹性品种，其股性价值有望得到进一步巩固。在资产荒格局延续的背景下，“固收+”资金对转债，特别是具备成长确定性的科技品种，配置需求依然旺盛。
　　转债市场走势先下后上，整体呈现成交缩量、区间震荡，估值压缩。
　　近期在债券市场的持续调整下，纯债基金的赎回规模明显放大，市场流动性收缩明显，带动固收+基金赎回规模同步扩大，但转债市场通过估值波动熨平债券市场震荡影响，总体持仓体验更优。中期维度，虽然转债供给持续缩量，但市场增量资金充足，预计转债估值回调空间有限，同时随着投资者止盈预期接近尾声，权益慢牛预期下市场对于高估值的标的容忍度有所提升。
　　近期市场缩量盘整，但科技板块成交依旧活跃，量价均已呈现企稳态势。
　　10月以来，科技板块跟随股市同步调整，虽然板块转债估值被动收缩，但依旧呈现较为明显的抗跌性；万得可转债信息技术指数近两月回调2.43%，表现整体优于权益市场（同期科创50指数回调3.9%）。近期债券市场的回调主要是由于流动性收紧和年末部分资金的止盈行为，进而导致近期转债市场的显著调整。在所有固收+产品中，由于转债较好的流动性，因此在赎回潮中被迫减仓，直接导致转债市场出现明显的抛压。近期随着市场企稳，慢牛预期下权益资产预期收益率上行趋势明确，科创板块成交活跃度再度抬升，中长期资金增持权益市场的需求强劲，以科创板块为代表的高弹性转债的股性价值有望继续巩固。
　　风格维度，哑铃策略下投资者可重点关注科技成长板块的配置价值。
　　根据浙商固收转债量化模型最新测算，截至2025/12/4价值风格表现最好，该风格下重点标的近一周收益率均值为+0.42%，为各风格中表现最优且整体为正收益，市场呈现“高溢价高波动承压、低估值标的结构性占优”的格局。年关将至价值风格有望短期占优；同时近期强赎事件频发，股性个券溢价率局部压缩。展望后市，在投资者已完成明显止盈和近期持续的强赎事件影响，科技板块溢价率已有一定压缩，近期回落至44%，价格和估值已逐步回归合理区间，随着科技板块的基本面趋势不改，盈利、风险偏好和流动性有望进一步形成共振，科技板块配置价值显著。
　　风险提示
　　1）经济基本面改善不足；2）国内流动性收紧；3海外风险事件超预期；4）历史经验不代表未来。