票息周观点：不必减仓，保持定力
　　过去一周总结：消息面冲击和央行态度收紧等因素作用下，本周债市延续调整态势，利率债跌幅低于信用债。分品种来看，10年国债活跃券收益率上行2bp，1年和3年城投及二永债收益率上行幅度在2-7bp。央行国债买卖净投放规模略低于预期，DR007围绕1.4%上下震荡。
　　市场交易逻辑：1、公募基金消息面扰动；2、央行态度趋严；3、政治局及中央经济工作会议
　　核心观点：
　　本周债市依旧受到消息面扰动，一方面对货币政策边际收紧的解读升温，另一方面市场也在12月重要会议之前保持观望态度，10年国债活跃券收益率上行至今年3月水平，债市情绪整体较弱。不过，从12月日历效应来看债市上涨的概率较大，而且政治局会议过后债市收益率往往重回下行，我们认为投资者不必减仓，可保持一定做多定力。
　　本周债市表现偏弱，主要由于市场在12月重要会议临近前转向谨慎观望，但我们认为不必急于减仓。第一，政治局会议和中央经济工作会议通常侧重于对经济形势与政策方向进行定性定调，而不会披露具体的增长目标或超预期的增量政策，因此会议落地后对市场的实际冲击往往有限；第二，从历史经验看，2017-2024年期间，12月中旬后，债市阶段性走强的情况相对更常见，呈现出一定的季节性特征。综合来看，市场调整反而提供了布局机会，投资者可择机配置，等待后续可能的利率下行窗口。
　　后市策略：随着利空因素逐步消化，市场重心有望回归基本面逻辑，当前收益率水平已为左侧布局提供了较好的入场时机。当前债市情绪已对消息面利空反应较为充分，预计债市仍将回归基本面交易逻辑。下周即将公布的CPI、进出口和社融等数据难有超预期表现，或为债市修复下行提供基本面支撑。品种选择方面，建议关注弹性较大的3-5年大行二永债，收益率高于同期限城投债8-16bp，未来收益率压缩空间较足。
　　分类投资建议：
　　1、低风险偏好：①3-5年国开债存在凸点，具备一定骑乘收益；②3Y地方债与国债利差有15bp，处于2024年以来约52%分位数。
　　2、中等风险偏好：①关注3-5年高等级二永债，期限利差处历史极高位，博弈后续收窄空间；关注渤海银行4Y二级资本债机会，骑乘收益较可观；②微瑕疵策略下，鄂联投、河钢集团2Y债券综合收益具有吸引力；津城建收益率曲线3~4年区间段较为陡峭，骑乘收益较高；
　　3、高风险偏好：①7年高等级二级资本债，有44bp止盈空间；①超长信用债收益率仍处年内较高点，配置型机构可择机配置流动性相对较好的10Y个券。
　　风险提示：财政货币政策或外部扰动超预期；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来