连续调整后，二永的机会在哪儿？ 
　　上周利率债震荡稍弱，信用债跟随利率同步调整但跌幅更大。上周资金面相对偏松，市场货币政策宽松预期变化，利率债震荡稍弱，信用债跟随走跌且调整幅度更大，可能受到万科事件持续发酵影响，市场信用风险偏好趋于谨慎的。超长期限信用债跌幅高于普信债也高于同期限利率债，7Y表现整体好于10Y。AAA/AA+10Y的中票收益率分别上行了4.18BP、4.18BP，而10Y国债收益率仅上行了0.68BP。
　　二永债“波动放大器”特征重现，跌幅高于同期限普信债和利率债，持续三周的阶段性调整后，有一定的左侧参与机会。1-5年、7年、10年AAA-银行二级资本债收益率分别上行了2.98BP、3.18BP、7.48BP、7.65BP、4.97BP、6.64BP、8.54BP。从绝对位置来看4年及以上的部分离2025年以来的收益率最低点位的差距还有45BP-65BP。与上一轮急跌7月底的情况对比，2年以上期限品种的收益率点位均高于上轮。从活跃成交来看，上周多空力量较为均衡，行情反复横跳。
　　超长期限信用债上周卖盘力量较强，年末市场对久期愈发谨慎，此外上周折价成交的重点还有存在信用瑕疵的个券，万科事件使得市场口味更加清淡。上周大约30.5%的折价成交幅度都在4BP以上，以中航产融为代表的信用瑕疵个券为主，此外深铁也出现了不少4BP以上的折价成交，万科事件对市场的信用偏好产生了比较明显的影响，投资机构对地产等相关板块的下沉意愿降低。从低于估值成交的情况来看，超长期限信用债买入的意愿不强，重点依然还是弱资质城投。上周约30%的低于估值成交幅度都在3BP及以上，但其中超长期限信用债占比不高，3BP及以上的成交以2-5YAA(2)、AA-弱资质城投为主。
　　从机构行为来看，公募基金和理财对普信债的增持集中于中短端，以3Y以内为主，而二永被抛盘的力度有所减弱。上周基金净买入1Y以内信用债59.40亿元，1-3Y信用债53.40亿元。而理财上周主要净买入1Y以内信用债90.99亿元，1-3Y信用债26.79亿元。二永债方面，公募和保险的抛盘力度有所减弱，理财买入力度也不强，主要是其他资管产品买入力度较大。
　　目前票息策略依然最优，近期调整后1-3年隐含评级AA和AA(2)信用债中，约28.7%的收益率在2.2%-2.6%之间，仍有一定的择券空间；仍然不建议追超长久期信用债，目前市场对该品种的砸盘力度不小。而二永在连续三周的调整后已经具有一定的性价比，虽然公募费率新策的靴子尚未落地，利率方向不算明朗，对于二永的交易盘来讲不算利好；但对于负债端稳定一些的配置盘来说，目前3-5Y国有大行的二永收益率调整后保护垫较厚，可以考虑适当参与。
　　风险提示：
　　融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。