12月债券收益率的历史规律
　　2017年以来，历史统计10年国债收益率在12月整体以下行为主，或是很多债券投资者在11月布局长债的逻辑之一。
　　但这一季节性规律在2007-2016年期间并不成立，2007-2016年12月10年国债收益率下行概率为50%，不存在明显的收益率走势倾向。
　　观察2017年至今9-12月国债收益率走势，大致可以归纳为两种情况：（1）当年债券牛市的延续，比如，2018年、2021年、2023年、2024年；（2）对9-11月债市收益率明显上行的修复，比如，2017年、2019年、2020年、2022年。
　　具体来看，2017年10-11月收益率明显上行，12月小幅下行；2018年全年债券收益率下行；2019年10月收益率明显上行，11-12月有所下行；2020年9-11月收益率明显上行，12月小幅下行；2021年全年债券牛市；2022年11月收益率明显上行，12月小幅下行；2023年全年债券牛市；2024年全年债券收益率下行。
　　观察2007-2016年12月债券收益率下行年份，大致可以归纳为两种情况：（1）当年债券牛市的延续，比如，2008年、2011年、2015年；（2）对9-11月债券收益率明显上行的修复，比如，2007年、2011年。
　　具体来看，2007年9-11月收益率大幅上行，12月小幅下行；2008年债券收益率低位震荡；2010年10-11月收益率大幅上行，12月小幅下行；2011年收益率低位震荡；2015年全年债券牛市。
　　2025年债券收益率走势的节奏
　　观察2025年至今的债券收益率走势，（1）2025年1-11月债券收益率难言下行，反而是陡峭化的收益率上行，与第一种情况不符，即当前债券并非牛市走势；（2）2025年10-11月中旬债券收益率明显下行，与第二种情况同样不符，即9-11月并未出现债券收益率大幅上行。
　　因此，2025年与历史上12月收益率下行年份的两种情形均不相符，或意味着2025年12月债券收益率可能并不会出现下行。
　　观察历史上与2025年债券收益率走势节奏类似的年份，即当前债券收益率并非下行趋势且10-11月债券收益率下行的年份，可以发现，2025年或与2006年和2009年的节奏类似。
　　2006年债券收益率震荡行情，且9月下旬-11月中旬收益率下行，但12月收益率上行。2009年债券收益率上行趋势，且11月收益率下行，但12月收益率上行。即历史上与2025年债券收益率走势节奏类似的2006年和2009年，均是12月债券收益率上行。
　　2025年12月债市收益率或上行
　　历史上12月债券收益率下行，一种情形是当年债券牛市的延续，比如，2008年、2011年、2015年、2018年、2021年、2023年、2024年，另一种情形是11月收益率大幅上行之后出现12月修复，比如，2007年、2010年、2017年、2019年、2020年、2022年。
　　我们认为，2025年债券收益率走势的特征是，第一2025年并非债券牛市，第二10-11月收益率下行，即与历史上12月收益率下行年份的两种情形均不符，因此2025年12月，收益率或不会下行。
　　反而是，历史上与2025年节奏类似的2006年和2009年均出现了12月收益率上行的情况。
　　此外，考虑到2025年11月债市投资者或因季节性已经提前参与，意味着12月债市或缺乏增量资金，因此，我们预期2025年12月债券收益率或上行。
　　风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。