总结
　　1、供给：印尼镍矿1.2%内贸价格维持23美元/湿吨，1.6%内贸维持52.5美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持25.5美元/湿吨，菲律宾镍矿维持8.0美元/湿吨。12月预计精炼镍产量环比增加6.2%至2.74万吨。镍铁大厂采购价格880元/镍点，贸易商询盘相对积极，工厂报价冷清，12月或有减产。MHP、高冰镍现货周度均价小幅下跌；近日，印度尼西亚某园区部分中间品项目因尾渣坝堆放问题影响企业生产，预计将影响至明年一季度。受此影响，SMM预计，12月MHP产量将下降约6000镍吨。MHP、镍豆、高冰镍生产硫酸镍经济性下降。
　　2、需求：新能源方面，据钢联数据，2025年12月中国三元前驱体预估产量8.32万吨，环比减4.04%，同比增23.09%，国内及出口需求下降，产量预计下降；三元材料方面，周度三元材料产量环比增加259吨至19261吨，库存环比增加71吨至19361吨。据乘联会，初步推算11月狭义乘用车零售总市场预计为225万辆左右，环比持平，同比下降8.7%，其中新能源零售可达135万左右，渗透率有望提升至60%。不锈钢方面，月内不锈钢现货价格多数下跌，现货升贴水下跌85元/吨至425元/吨；全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存108.6万吨，周环比上升1.34%，其中300系环比增加1万吨至66.9万吨；11月粗钢预估排产345.51万吨，月环比减少1.7%，同比增加4.12%，其中200系100.43万吨，月环比减少4.7%、300系178.7万吨，月环比减少0.72%、400系66.38万吨，月环比增加0.6%；10月不锈钢进口环比增加3%至12万吨，出口环比减少14%至35.8万吨，净出口23.3万吨；原料和成品地位震荡，利润变化不大。
　　3、库存：周内LME库存减少3744吨至254760吨；沪镍库存减少239吨至33309吨，社会库存增加3090吨至55349吨，保税区库存减少200吨至2200吨4、观点：镍矿方面，镍矿基准价格小幅下跌，但升水运行相对平稳。镍铁-不锈钢产业链来看，镍铁价格成交重心下移，原料支撑转弱，不锈钢周度库存增加，市场表现低迷。新能源产业链，原料端偏紧托底，但12月预计三元前驱体环比下降。一级镍库存压力趋显，12月一级镍产量环比增加，参考SMM一体化MHP生产电积镍成本在11万元/吨支撑，或可考虑逢低布局等待利多兑现，但警惕宏观扰动、海外产业政策调整。