核心观点
　　美国9月PPI核心通胀继续放缓。11月25日周二，美国劳工统计局公布因政府停摆而延迟的的报告，数据显示显示核心通胀持续放缓。9月PPI环比上涨0.3%符合预期，主要受能源和食品价格推动；但剔除这两项的核心PPI环比仅涨0.1%，不及预期的0.2%。同比方面，核心PPI上涨2.6%，创2024年7月以来新低。企业为避免客户流失，面对关税压力正克制涨价幅度。尽管整体通胀因能源食品有所回升，但核心数据的降温为美联储的政策决策增加了新的复杂考量。
　　9月零售销售数据显示消费动能明显减弱，汽车销售成主要拖累。9月零售销售环比仅增0.2%，不及预期的0.4%，显示消费动能明显减弱。尽管连续四个月正增长，但增速显著放缓。受电动汽车税收抵免到期影响，汽车销售成主要拖累，电子与服装等可选消费也普遍走弱。仅加油站及个护商店维持增长。虽然实际零售额同比仍具韧性，但核心数据疲软及内生动力不足的信号，结合近期就业市场放缓，这份弱于预期的数据可能为美联储考虑降息提供更多依据。
　　新美联储主席人选或在圣诞前宣布，热门候选人主张12月降息。11月25日，美国财政部长斯科特·贝森特表示，美国总统特朗普极有可能在今年圣诞节前，提名美联储主席鲍威尔的继任者。鲍威尔当前任期将于2026年5月结束，但特朗普此前已多次公开批评其货币政策并要求辞职。而下一届联储主席热门候选人沃勒表示，他主张在12月降息。他指出，最新数据显示劳动力市场依然疲软，不过一旦明年1月收到大量经济数据后，美联储大概可以采取“逐次会议”决定的方式。与此同时，旧金山联储主席戴利也表示支持美联储在下月会议上降息，理由是她认为就业市场突然恶化的可能性更大，且比通胀飙升更难管理。
　　美债市场显著回暖，主要受美联储降息预期重燃推动。因美联储官员陆续发表鸽派言论，市场对12月降息的押注大幅反弹至约86%（此前一度低至29%），市场定价已跨过历史上通常预示采取行动的80%门槛，带动美债收益率全线下行，10年期利率降至4.02%，2年期美债利率降至3.47%。
　　投资建议：基于宏观数据疲软及美联储官员鸽派言论，12月降息概率已飙升至86%，建议策略从防御转向积极锁定收益。核心配置方面，鉴于短端利率快速下行，建议抓紧窗口期超配2-5年期美债，兼顾锁定高票息与享受降息带来的资本利得。久期控制上，受财政赤字压力及通胀反复隐忧影响，长端利率下行空间依然受限，不宜激进追涨超长久期。需警惕降息预期兑现后的利多出尽回调风险，以及新任联储主席提名带来的政策变数。
　　重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注11月CPI数据，以及圣诞前新任美联储主席提名人选及其政策倾向。
　　风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。