本周债市回顾：利率震荡回升，收益率曲线走陡
　　本周（11/24-11/28）债市收益率整体上行，主要受公募费率新规正式落地预期博弈、市场风险偏好变化、促进消费政策措施相关情况、央行购债规模及LPR降息等因素影响。截至11/28，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化+2.65BP、+2.02BP、-0.17BP收于2.19%、1.84%、1.40%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化+0.29BP、+2.37BP收于34.4BP、44.0BP。本周10Y收益率整体上行，背后对应1）周初风险偏好回升带来的股债跷跷板效应、2）公募费率新规预期定价引发债基赎回、3）LPR降息预期等。
　　下周债市展望：关注即将召开的重要会议及机构年末会否抢跑
　　基本面来看，生产指标表现回落、房地产成交同比表现下行、物价板块表现有所分化。本周生产指标全面回落；需求端多数回落，地产成交表现均下行；通胀板块物价指数本周涨跌不一，主要是生活资料价格全面回落
　　供给方面，11/24-11/30利率债发行规模回升，本周发行国债2522.1亿元、发行地方债3513.59亿元，同业存单5594.5亿元，整体较上周回升2583.3亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化+652.1亿元、+1667亿元、+264.2亿元；按新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，地方债整体发行进度达到100.7%（含已公布的下周将发规模，2021-2024年同期平均为100.5%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为102.3%、92.9%（含已公布的下周将发规模，2021-2024年同期平均分别为101.5%、95.5%），在今年5000亿元限额中有2000亿元发行新增专项债，若按4.6万亿元额度计算，则今年进度为97.7%
　　资金面来看，11/24-11/28央行通过7天逆回购净回笼1642亿元、MLF净投放1000亿元维护流动性。本周资金面临近跨月均衡略紧，DR001/DR007分别较11/21变动2BP、3BP至1.3%、1.52%。同业存单方面，3M、1Y存单分别变动约1BP、1BP至1.59%、1.65%，1Y-3M存单期限利差基本持平于6BP，6M-3M存单期限利差回落1BP至3BP左右。对于下周，临近月底央行通过7天逆回购操作等维护跨月流动性意图仍明确，预计资金面在跨月后大概率波动回正维持均衡。
　　债市策略：债市或震荡为主，把握1.85%短期上限配置性价比
　　后续关注四方面变化：1）11月PMI的触底回升情况、2）央行公布11月国债买卖情况和后续降息可能、3）可能召开的大会政策表态、4）公募费率新规正式落地情况。
　　1）基本面：后续一方面过强的季节性因素逐步消退将减轻对景气度的扰动，另一方面当前中美贸易磋商达成进一步共识，结合出口仍有韧性，预计外需制约减轻短期也将对PMI回升起到一定支撑，因此预计11月PMI整体景气度或阶段性触底回升；
　　2）货币政策：10月央行官宣重启国债买卖后净投放200亿元，操作风格整体审慎。考虑到11月整体流动性到期压力相对偏高下，国债买卖进一步承担流动性投放功能的必要性相应提升，且当前十债收益率已回升至1.85%附近，接近央行框定上限，给央行买债操作提供较大空间。此外本周大行暂停上架五年期大额存单、管控负债成本也给LPR等调降提供空间，关注后续降息及预期的变化；
　　3）12月重磅会议：关注12月的两次重磅会议，中央政治局会议和中央经济工作会议，预计对来年的经济和政策方向将做出全面前瞻和部署，预计宏观政策上针对宽货币和积极财政、产业行业上针对消费、房地产、化债等均将有提及和政策表述更新；
　　4）公募费率正式落地可能：近两个月市场针对新规落地预期存在反复博弈，11月也出现预期带动债基赎回的边际行为，公募11月利率债整体转为净减持714亿元。后续若实际落地，仍可能影响理财等可能出现赎回影响市场，但我们认为可能是预期扰动短期放大波动的概率更大，近两个月市场针对新规正式落地已有反复博弈和定价，若新规未实质性大幅超出预期，则市场也不排除利空出尽的可能。
　　在以上因素的基础上，一方面，12月资金面在央行呵护下大概率较为均衡，而宽货币层面央行国债买卖操作和LPR降息都有空间和条件，债市顺风条件仍在；另一方面，公募费用新规正式落地在即，不排除正式落地后再次扰动市场情绪出现短期负反馈，但市场已多次预期定价后实质性大幅赎回扰动市场的概率暂时有限，如果单日再次形成2-4BP以上的显著脉冲建议积极把握短线机会。因此，整体来看债市多空要素交织，预计年底震荡为主，不排除单一因素扰动（如大会政策影响、公募新规落地、机构年末抢跑、银行账户兑现浮盈等）短期有波动放大可能，目前十债回升至1.85%附近点位配置价值再度显现，尤其央行给定1.75-1.85%区间或使得债市上有顶，短期或对十债收益率继续上行有所约束，策略方面仍建议把握当前配置性价比较高的关键位置。
　　风险提示
　　1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险
　　2.政府债供给节奏超预期的风险
　　3.债市利率超预期大幅回调风险